海外业务驱动稳健成长，高附加值新产品持续上量提升盈利能力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 维力医疗(603309) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 业绩稳定增长，海外产能布局加速 去库结束+本地化成效凸显，海外恢复高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 海外业务驱动稳健成长，高附加值新产品持续上量提升盈利能力 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026Q1 报。2025 年营收 16.31 亿（yoy+8.07%），归母净利润 0.76 亿元（yoy-65.21%），扣非归母净利润 0.68亿元（yoy-67.80%），经营活动产生的现金流量净额 3.30 亿元（yoy+7.84%）。利润下滑主要系对子公司狼和医疗计提商誉减值准备 1.47 亿元，剔除该影响后，实际净利润 2.34 亿（yoy+2.45%），实际归母净利润为 2.23 亿元（yoy+1.77%）。2026Q1 公司收入 3.57 亿（yoy+2.53%），归母净利润 0.6亿（yoy+1.73%）。 点评： ➢ 海外业务驱动稳健增长，盈利能力持续提升，全球化产能布局初见成效。2025 营收 16.31 亿（yoy+8.07%），增长主要由海外业务贡献。分区域看，境外业务实现收入 9.19 亿元（yoy+15.32%），占比提升至 57.3%，境内业务则基本持平，实现收入 6.86 亿元（yoy+0.46%）。分业务看，泌尿外科和护理板块表现亮眼，分别实现收入 2.64 亿元（yoy+22.07%）和 2.15 亿元（yoy+24.42%）；麻醉和导尿等传统优势业务保持稳健，分别实现收入 4.92亿元（yoy+3.10%）和 4.61 亿元（yoy+5.24%）。盈利能力方面，公司整体毛利率略有提升，主要得益于高毛利产品占比提升及海外业务结构优化，境外毛利率同比提升 3.4pp 至 38.97%。为应对供应链风险，公司积极推进全球化产能布局，印尼工厂一期已于 2026 年 4 月正式投产，有望缓解 26Q1出现的产能紧张问题，为海外订单交付提供保障。 ➢ 高附加值新产品放量显著，研发创新构筑长期护城河。2025 年研发投入 1.16 亿元，占营收比重 7.09%。我们预计创新产品一次性负压清石鞘预计增长突出，硅胶导尿管等升级产品亦实现快速增长。公司产品管线储备丰富，可视鼻胃肠管、测温导尿管等新品有望在 2026 年为国内业务带来新的增长动力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 18.47、20.84、23.54 亿元，同比增速分别为 13.2%、12.8%、13.0%，实现归母净利润为2.66、3.13、3.74 亿元，同比分别增长 19.1%、18.1%、19.5%（以 2025年剔除商誉减值影响后的归母净利润为基数），对应估值分别为 15 倍、13 倍、11 倍。 ➢ 风险因素：海外地缘政治及贸易摩擦风险；产品集采降价超预期风险；新产品研发及推广不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,509 1,631 1,847 2,084 2,354 增长率 YoY % 8.8% 8.1% 13.2% 12.8% 13.0% 归属母公司净利润(百万元) 219 76 266 313 374 增长率 YoY% 14.0% -65.2% 247.9% 18.1% 19.5% 毛利率% 44.5% 44.7% 45.3% 45.8% 46.3% 净资产收益率ROE% 11.6% 4.3% 14.2% 15.6% 17.4% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.26 0.91 1.07 1.28 市盈率 P/E(倍) 18.04 51.85 14.91 12.63 10.57 市净率 P/B(倍) 2.10 2.25 2.11 1.97 1.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 886 967 1,136 1,363 1,642 营业总收入 1,509 1,631 1,847 2,084 2,354 货币资金 288 254 351 556 740 营业成本 837 901 1,011 1,130 1,265 应收票据 1 7 2 2 3 营业税金及附加 16 22 20 23 26 应收账款 208 212 241 269 306 销售费用 158 168 187 213 240 预付账款 7 6 11 12 14 管理费用 130 134 151 171 193 存货 169 189 199 220 248 研发费用 111 116 129 146 165 其他 213 298 332 303 331 财务费用 2 19 19 17 12 非流动资产 1,955 1,893 1,931 1,927 1,903 减值损失合计 -9 -159 -27 -26 -23 长期股权投资 109 122 132 144 155 投资净收益 7 2 9 10 11 固定资产（合计） 486 630 637 645 624 其他 14 15 16 18 20 无形资产 182 170 173 175 176 营业利润 265 130 328 387 463 其他 1,178 972 989 964 949 营业外收支 -2 0 0 0 0 资产总计 2,841 2,860 3,067 3,290 3,545 利润总额 263 130 328 387 463 流动负债 532 638 703 767 843 所得税 35 43 49 58 69 短期借款 110 170 180 190 200 净利润 228 87 279 329