2025年年报点评：2025年业绩增长放缓，利润短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 51.56 元 爱博医疗（688050） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 2025 年业绩增长放缓，利润短期承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.93 流通 A 股(亿股) 1.93 52 周内股价区间(元) 49.19-83.83 总市值(亿元) 99.51 总资产(亿元) 47.65 每股净资产(元) 14.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱博医疗（688050）：业绩稳健增长，隐形眼镜业务表现亮眼 (2025-04-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 14.8 亿元（+5.2%），归母净利润 2.7 亿元（-31.0%），扣除非经常性损益后归母净利润2.6亿元（-34.6%），利润端承压主要因公司对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提了资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入导致销售费用增加较多所致。  25年业绩增长放缓，利润短期承压。分业务看，2025年公司人工晶状体业务实现收入 6.0 亿元（+1.4%），销量同比减少 7.7%，主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整及医疗机构业务收缩等因素影响，终端手术量有所下滑。角膜塑形镜（OK 镜）实现收入 2.5 亿元（+4.7%），销量同比增长 6.3%，增速放缓主要因行业竞争加剧及近视防控技术选择更加多元化。隐形眼镜业务实现收入 4.6亿元（+7.5%），销量同比增长 16.3%，主要受电商平台价格竞争激烈影响，同时公司加大自有品牌渠道建设投入，导致隐形眼镜业务利润有所下滑。  隐形眼镜业务加大渠道投入，静待高附加值新品放量。2025年公司隐形眼镜板块实现收入 4.6 亿元，公司持续拓展自有品牌销售渠道，销售费用同比增长29.4%，对短期利润造成压力。随着产能利用率和生产工艺的持续提升，以及S2DRT 型号软性亲水接触镜等高附加值硅水凝胶新品的推出，有望在未来贡献业绩增量。  在研管线储备丰富，多款产品进入产品注册阶段。公司在研管线丰富，重磅产品中，有晶体眼人工晶状体（PR）已于 2025 年 1 月获批上市，焦深延长型人工晶状体（EDF）已于 2025 年 9月获批上市。非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等项目已进入产品注册阶段，临床项目进展良好。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.35 元、2.88 元、3.33 元。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1482.70 1806.22 2177.19 2619.41 增长率 5.15% 21.82% 20.54% 20.31% 归属母公司净利润（百万元） 268.17 455.27 556.37 643.56 增长率 -30.96% 69.77% 22.21% 15.67% 每股收益 EPS（元） 1.39 2.35 2.88 3.33 净资产收益率 ROE 8.10% 12.32% 13.44% 13.85% PE 37 22 18 15 PB 3.36 3.01 2.68 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04爱博医疗 沪深300 爱 博医疗（688050） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：老龄化趋势下，医院手术量有望回暖，叠加高端产品线放量，预计公司手术类产品 2026-2028 年放量增速为 23%/19%/17%，毛利率整体平稳； 假设 2：2025 年受行业竞争影响，角膜塑形镜价格有所下滑，预计 2026-2028 年销量增速为 10%，价格保持不变； 假设 3：公司隐形眼镜业务产能扩产，快速放量，预计 2026-2028 年护理产品销售量增速为 30%/30%/30%，毛利率整体平稳。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 总 收 入 1483 1806 2177 2619 YOY 5.2% 21.8% 20.5% 20.3% 毛利率 63.5% 63.2% 61.4% 59.7% 手 术 类 产 品 649 795 943 1,102 YOY 5.4% 22.5% 18.5% 16.9% 毛利率 82.4% 81.6% 80.4% 79.7% 视 光 类 产 品 247 272 299 329 YOY 4.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 84.7% 85.1% 85.1% 85.1% 隐 形 眼 镜 458 595 774 1,006 YOY 7.5% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 26.9% 30.0% 30.0% 30.0% 其 他 130 143 161 182 YOY -1.5% 10.4% 12.5% 12.8% 毛利率 57.5% 57.3% 57.1% 57.0% 数据来源：Wind，西南证券 爱 博医疗（688050） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1482.70 1806.22 2177.19 2619.41 净利润 240.59 408.45 499.15 577.37 营业成本 541.29 665.04 840.46 1054.99 折旧与摊销 171.98 205.38 205.49 205.59 营业税金及附加 18.46 22.03 25.96 31.70 财务费用 19.33 9.03 10.89 13.10 销售费用 257.60 316.