心脑血管业务增速亮眼，扣非归母净利率持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 方盛制药(603998) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 单 Q3 扣非归母净利润增速超 36%，中药创新药研产销路线已打通 24H1 依折麦布片收入增速亮眼，两大中药新药品种正放量增长 集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 心脑血管业务增速亮眼，扣非归母净利率持续提升 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入17.46 亿元（同比-1.75%），归母净利润 3.06 亿元（同比+20.05%），扣非归母净利润 2.48 亿元（同比+28.69%）。2026Q1 公司实现营业收入 4.63 亿元（同比+10.69%），实现归母净利润 0.88 亿元（同比+0.15%），扣非归母净利润 0.86 亿元（同比+21.19%），经营现金流净额 0.80 亿元（同比+265.71%）。 点评： ➢ 25 年心脑血管业务收入增长超 19%，25 年扣非归母净利率达 14.23%：①从收入上看，25 年心脑血管用药收入约为 6.33 亿元（同比+19.36%），骨科用药收入约 3.94 亿元（同比+2.5%），儿童用药收入约 1.62 亿元（同比-11.35%），呼吸用药收入 1.12 亿元（同比-47.33%），抗感染用药收入 0.72 亿元（同比-6.33%），妇科用药收入 0.61 亿元（同比-25.38%）。其中，心脑血管用药业务收入增长亮眼，主要得益于依折麦布片和厄贝沙坦氢氯噻嗪片增速较快，25 年依折麦布片销量增长60.86%，而厄贝沙坦氢氯噻嗪片增长 49.44%。呼吸系统用药收入同比下降主要系受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响，行业感冒呼吸类药品销售情况整体呈现下滑趋势。②从利润上看，2025 年公司扣非归母净利率提升 3.37 个百分点（达14.23%）。其中，25 年公司毛利率提升 0.12 个百分点（达 71.97%），销售费用率下降 4.99 个百分点（达 34.56%）。我们认为，随着公司仿制药业务规模效应逐步呈现，叠加中药创新药品种逐步放量，以及子公司逐步减亏，公司盈利能力仍存提升空间。 ➢ 26Q1 心脑血管用药保持快速增长，26Q1 毛利率提升 4.83 个百分点：①从收入上看，26Q1 心脑血管用药收入约为 1.9 亿元（同比+48.27%），骨科用药收入约 1.07 亿元（同比+20.68%），儿童用药收入约 0.37 亿元（同比-13.03%），呼吸用药收入 0.3 亿元（同比-34.77%），抗感染用药收入 0.12 亿元（同比-50.58%），妇科用药收入 0.13 亿元（同比-14.35%）。其中，心脑血管疾病用药收入上升 48.27%，主要系依折麦布片、血塞通片/分散片、银杏叶分散片、益心酮分散片等产品销售增长良好所致。②从利润上看，26Q1 扣非归母净利率提升 1.61 个百分点（达 18.55%），主要得益于 26Q1 毛利率提升 4.83 个百分点（达75.33%）。从业务类别上看，26Q1 心脑血管用药毛利率提升 2.03 个百分点（达 85.97%），骨科用药毛利率提升 5.28 个百分点（达 85.01%），而儿童用药毛利率提升 5.83 个百分点（达 64.26%）。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 19.2 亿元、21.53 亿元、23.85 亿元，同比增速分别约为 9.9%、12.1%、10.8%，实现归母净利润分别为 3.67 亿元、4.4 亿元、5.22 亿元，同比分别增长约 19.7%、19.8%、18.7%，对应当前股价 PE 分别约为 13 倍、11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 倍、9 倍。 ➢ 风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,777 1,746 1,920 2,153 2,385 增长率 YoY % 9.1% -1.7% 9.9% 12.1% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 255 306 367 440 522 增长率 YoY% 36.6% 20.0% 19.7% 19.8% 18.7% 毛利率% 71.8% 72.0% 73.3% 74.4% 75.2% 净资产收益率ROE% 15.7% 17.9% 19.1% 20.2% 21.1% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.70 0.84 1.00 1.19 市盈率 P/E(倍) 18.62 15.51 12.95 10.81 9.10 市净率 P/B(倍) 2.93 2.78 2.47 2.19 1.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,138 1,014 1,216 1,523 1,935 营业总收入 1,777 1,746 1,920 2,153 2,385 货币资金 308 276 435 676 1,023 营业成本 500 490 512 552 591 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 31 35 36 41 45 应收账款 250 249 272 305 338 销售费用 703 604 653 723 787 预付账款 63 53 56 61 65 管理费用 146 153 159 174 186 存货 376 3