致欧科技：品类扩张，市场深耕，看好后续增长提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 致欧科技(301376) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 全球化供应链布局，家居跨境领先品牌 致欧科技：全球供应链布局深化，后续增长有望提速 致欧科技：发布股票激励计划，调动核心员工积极性 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 致欧科技：品类扩张，市场深耕，看好后续增长提速 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 87.01亿元（同比+7.1%），归母净利润 3.36 亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润 3.19 亿元（同比+3.4%）；2026Q1 公司实现收入 23.14 亿元（同比+10.7%），归母净利润 0.75 亿元（同比-32.2%），扣非归母净利润 0.57 亿元（同比-52.0%），当期财务费用减去公允价值变动收益后约为 6 千万元，其中主要部分来自于汇率波动导致的相关损失。 2026 年欧洲全面扩张，北美聚焦增长，搭建高韧性供应链体系。我们预计公司 2026Q1 欧洲市场在既定战略引领下延续稳健表现，2026 年将围绕“全链条成本领先、继续拔高市占、平台合作深化、线下渠道试水”四大方向，持续巩固欧洲亚马逊家居垂类的市场龙头地位，线下渠道方面，在 2025 年成功切入欧洲 7 家大型 KA 商超渠道的基础上，2026 年计划在西班牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式的可行性；美国市场处于销售模式转型阶段，公司将推动亚马逊 SC 向亚马逊 VC 模式转化，并依托多仓直发高效获取自然流量，我们看好接下来区域表现边际向上。供应链方面，公司前瞻性推进“中国+N”的两地产能布局，截至 25 年底，实现80%的东南亚产能对美国市场的直接出货，当面对贸易政策变动或单边关税调整时，公司能在较短周期内在“中国制造”与“东南亚制造”间进行产能的精准调度与发货路径切换，抵御全球贸易波动风险。 2025 年家具家居品类增长良好，海外渠道战略稳步推进。分产品看，2025年公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营收 46.9/30.7/6.1/2.5 亿元，分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%。分地区看，2025 年公司在欧洲/美加/拉美/其他地区分别实现营收 56.8/25.9/2.1/1.4 亿元，分别同比+16.0%/-10.3%/+59.8%/+23.7%，欧洲仍是公司最大市场，其次是北美，拉美地区增速亮眼。公司持续推进渠道结构优化，深化与亚马逊合作模式，在 B2C 模式竞争优势的基础上，加大向 B2B 模式转型。受模式切换影响，2025 年公司 B2C 渠道下亚马逊平台收入同比下降 13.0%，线上 B2B 渠道下亚马逊 VC 收入同比增长 131.4%，带动线上 B2B 业务整体增长 103.1%，成为公司渠道增长的核心驱动力。 2026Q1 财务费用造成拖累，存货有所增加但营运能力保持良好。2025 年公司毛利率为 34.5%（同比-0.2pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为 25.2%/4.5%/-0.1%，分别同比+0.5pct/-0.1pct/-0.9pct。营运能力方面，公司 2025 年存货周转天数约 82 天，同比增加约 7 天；现金流方面，公司 2025 年实现经营活动所得现金净额 24.7 亿元。2026Q1 公司毛利率为 35.1%（同比-0.3pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 23.5%/4.4%/3.4%，分别同比-0.8pct/-0.8pct/+4.7pct，财务费用拖累较大；2026Q1 公司存货金额有所增加但存货周转天数稳中有降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为4.5/5.5/6.6 亿元，PE 分别为 14.1X/11.6X/9.6X，维持“买入”评级。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 8,124 8,701 10,988 13,265 15,782 增长率 YoY % 33.7% 7.1% 26.3% 20.7% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 334 336 451 549 660 增长率 YoY% -19.2% 0.7% 34.3% 21.7% 20.2% 毛利率% 34.7% 34.5% 34.3% 34.4% 34.5% 净资产收益率ROE% 10.3% 9.9% 13.3% 15.0% 16.4% EPS(摊薄)(元) 0.83 0.83 1.12 1.36 1.64 市盈率 P/E(倍) 19.06 18.94 14.10 11.59 9.64 市净率 P/B(倍) 1.97 1.88 1.88 1.73 1.58 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,603 5,025 7,590 8,759 10,141 营业总收入 8,124 8,701 10,988 13,265 15,782 货币资金 687 667 1,160 1,431 1,821 营业成本 5,309 5,701 7,214 8,696 10,330 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 13 16 20 24 应收账款 283 749 1,058 1,270 1,504 销售费用 2,007 2,192 2,637 3,184 3,788 预付账款 40 57