收入提速，经营高质

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万辰集团(300972) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 程丽丽 食品饮料联席首席分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱：chenglili@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入提速，经营高质 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 26 年一季报，公司 26Q1 实现营收 166.3 亿元，同比+53.7%，归母净利润 6.3 亿元，同比+193%。 点评： ➢ 量贩零食业务 26Q1 单店表现亮眼，经营高质高速。公司零食量贩业务26Q1 同比+53.8%至 164.4 亿元，截至 26Q1，我们估计公司门店数量为2 万家左右，26Q1 净开店预计 1500+家。据此计算，26Q1 月均店销为28.6 万元/家，同比+15%左右。公司在 26Q1 店销表现突出的情况下同时实现加速开店，这表明公司在门店运营提升上的显著成效，亦有望一定程度打消市场对于开店天花板的担忧。 ➢ 效率提升，产业链话语权持续体现。公司 26Q1 毛利率为 12.9%，同比+1.9pct，环比有所下降（-1.3pct），25Q4+26Q1 毛利率整体处于较好的水平。26Q1 销售费用率为 2.6%，同比-0.7pct，管理费用率为 2.7%，同比+0.2pct，整体同比来看，规模效应带动毛利率提升和费用率下降。零食量贩业务 26Q1 剔除股权支付后的净利润为 9.6 亿元，对应净利率为5.84%，环比 25Q4+0.12pct，我们认为零食量贩业务在 26Q1 加速开店下仍持续保持在 5%以上的净利率充分体现了公司在产业链当中的议价权。零售生意长期最核心的在于收入规模和经营效率，26Q1 公司存货的周转天数为 14.6 天（25Q1 为 16.8 天），周转提升明显，表明公司在供应链效率和内生经营质量上的持续提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：往后展望，产业链成熟，零售变革大趋势，具备“选品+效率”的核心竞争力的零售品牌将在此轮产业趋势下实现价值快速提升和重估，建议重点关注此轮零售变革投资机会。零食量贩商业模式以“需求为导向-供应链规模效应-选品”完成增长飞轮的不断转动，持续强化“效率+选品+长期主义”的竞争壁垒。26Q1 公司开店加速、单店店销同比大幅提升有望打开 26 年及长期收入天花板，且公司作为零食量贩业态头部品牌，具备较强的竞争壁垒，我们认为高成长+强竞争壁垒长期值得更高的估值中枢。我们预计公司 26-27 年收入为 721.4、893.5 亿元，同比增长 40%、24%，整体净利润为 39.6、50.7 亿，归母净利润为 25.4、35.0 亿，当前对应 26-27 年 15.6、11.3XPE，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、扩品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 32,329 51,459 72,135 89,350 102,796 增长率 YoY % 247.9% 59.2% 40.2% 23.9% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 294 1,345 2,538 3,498 4,158 增长率 YoY% 454.0% 358.1% 88.8% 37.8% 18.9% 毛利率% 10.8% 12.4% 12.8% 12.8% 12.9% 净资产收益率ROE% 26.7% 90.7% 70.9% 61.6% 50.9% EPS(摊薄)(元) 1.51 6.92 13.07 18.01 21.41 市盈率 P/E(倍) 134.86 29.44 15.59 11.32 9.52 市净率 P/B(倍) 36.05 26.69 11.05 6.97 4.84 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 04 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,771 8,891 14,130 20,463 24,943 营业总收入 32,329 51,459 72,135 89,350 102,796 货币资金 2,381 4,742 8,490 14,951 18,230 营业成本 28,851 45,078 62,921 77,871 89,515 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 63 129 144 161 175 应收账款 18 13 67 32 82 销售费用 1,431 1,544 1,984 2,386 2,632 预付账款 1,141 1,620 1,573 1,713 1,790 管理费用 981 1,505 1,876 2,278 2,549 存货 2,141 2,358 3,607 3,507 4,376 研发费用 4 36 72 98 113 其他 89 157 393 260 464 财务费用 39 38 71 83 91 非流动资产 1,483 1,157 1,238 1,289 1,306 减值损失合计 -17 -19 -13 -13 -13 长期股权投资 0 0 0 0 1 投资净收益 0 2 0 0 0 固定资产（合计） 794 700 787 823 831 其他 98 140 194 205 215 无形资产 60 81 80 80 79 营业利润 1,041 3,252 5,247 6,664 7,922 其他 630 376 371 386 396 营业外收支 -9 15 6 6 6 资产总计 7,253 10,047 15,368 21,753 26,249 利润总额 1,032 3,267 5,253 6,670 7,928 流动负债 5,128 6,269 7,919 10,502 10,515 所得税 429 843 1,287 1,601 1,903 短期借款 956 637 887 1,037 1,13