歌力思：25年可比口径收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著恢复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]歌力思(603808.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]歌力思：25 年可比口径收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著恢复[Table_ReportDate]2026 年 4 月 29 日事件： 歌力思发布 2025 年年报，实现收入 28.57 亿元（同比-5.90%，可比口径下同比+2.5%，其中国内业务可比收入同比+5.6%），归母净利润 1.65亿元（同比+153.3%），扣非归母净利润 1.09 亿元（同比+134.8%）。2025Q4实现收入 8.38 亿元（同比-5.15%），归母净利润 5137 万元（同比+115.5%），扣非归母净利润 3270 万元（同比+110.0%）。每 10 股拟派发现金红利 1.82元，分红率 40.15%。分析判断：可比口径收入稳健增长，国际品牌延续高增。 2025 年可比口径主营收入同比增长 2.5%，其中国内业务可比收入同比增长约 5.6%，主要得益于多品牌协同发展及渠道质量提升。分品牌看，ELLASSAY 品牌实现收入 11.18 亿元（同比-3.8%），品牌力建设持续深化，线上增长势头良好；Laurèl 品牌实现收入 4.68 亿元（同比+12.7%），线上收入同比增长 15%，抖音平台呈现突破增长趋势；IRO 品牌中国区收入 3.29 亿元（同比+14.9%），线上平台高速增长超 44%，中国区净增 7 家店，海外加速优化低效门店 16家，经营结果改善；self-portrait 品牌实现收入 5.86 亿元（同比+16.2%），高基数下仍实现高质量增长，线上销售同比增长 34.4%，天猫和抖音平台均保持良好快速发展。分渠道看，线上实现销售 5.27 亿元，可比口径同比增长 13.3%，线上销售占比达 18.6%（同比+1.76pct）；线下直营收入 25.29亿元（同比-3.3%），加盟店收入 2.98 亿元（同比-21.7%），可比口径下直营+加盟的线下取得低个位数增长。截至 2025 年末，公司直营/加盟门店分别为 459/99 家，较上年末净减少 9/11 家，门店总数 558 家。降本增效效果显著，盈利能力明显恢复，经营性净利润表现优秀。2025 年是公司"降本年"，公司积极推进流程优化、严格预算管理、强化营销活动品销合一和供应链管控等，销售费用率和管理费用率合计下降约 5 个百分点。2025年 毛 利 率 为66.93% （ 同 比 -0.40pct ） ， 其 中ELLASSAY/Laurèl/IRO/self-portrait毛利率分别为65.83%/65.98%/59.81%/80.46%，同比分别-2.36/-0.34/-1.21/-1.58pct。期间费用率为 55.6%（同比-8.12pct），其中销售费用率 47.26%（同比-2.7pct）、管理费用率 7.20%（同比-2.2pct）、研发费用率 2.46%（同比-0.1pct）、财务费用率-1.32%（同比-3.0pct）。归母净利率为 5.77%（同比+16.0pct），扣非归母净利率为 3.80%。若剔除欧元大幅升值带来约 5200 万元汇兑收益、计提商誉及无形资产等减值共 9194 万元、以及唐利（Ed Hardy）约 1300万元费用（减少投资收益）等非经营性因素影响，2025 年经营性净利润更优，真实经营盈利能力显著恢复。运营指标全面改善，资产周转效率明显提升。 2025 年经营性现金流净额5.76 亿元（同比+38.2%），利润质量良好。存货周转天数 296 天（同比减少 26 天），应收账款周转天数 45 天（同比+2 天），周转保持稳健。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.2/2.57/2.97 亿元，对应 PE 为 17.60X/ 15.08X /13.04 X。风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)3,0362,8573,0983,2963,508增长率 YoY %4.1%-5.9%8.5%6.4%6.4%归属母公司净利润(百万元)-310165220257297增长率 YoY%-393.0%153.3%33.6%16.7%15.6%毛利率%67.4%66.9%67.2%67.3%67.3%净资产收益率ROE%-12.4%6.3%8.0%8.9%9.7%EPS(摊薄)(元)-0.840.450.600.700.80市盈率 P/E(倍)—23.5017.6015.0813.04市净率 P/B(倍)1.551.491.411.341.26资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,0302,4572,1582,4572,671营业总收入3,0362,8573,0983,2963,508货币资金6419951,2441,4031,468营业成本9919451,0161,0791,147应收票据00000营业税金及附加2023252528应收账款362354172192214销售费用1,5181,3501,4871,5821,684预付账款3025262627管理费用286206232231246存货828729384392427研发费用7970626670其他169353332443535财务费用52-38-28-39-46非流动资产2,1211,7291,6261,5031,491减值损失合计-400-89-25-250长期股权投资617610610610610投资净收益3157234固定资产（合计）9997887969其他4046121313无形资产392342331320309营业利润-238314294343396其他1,012681598495504营业外收支-5-4000资产