新品放量驱动高增长，Q1短期承压不改全年增长趋势

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 迈普医学(301033) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 业绩符合预期，多产品驱动成长 深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期 集采助力产品放量，盈利能力逐步增强 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 新品放量驱动高增长，Q1 短期承压不改全年增长趋势 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收 3.69 亿元（yoy+32.46%），归母净利润 1.13 亿元（yoy+43.47%），扣非归母净利润 1.05 亿元（yoy+54.80%）。2026Q1 实现营收 0.78 亿元（yoy+6.32%），归母净利润 0.21 亿元（yoy-14.27%）。 点评： ➢ 核心业务稳健，新品放量驱动高增长，Q1 短期承压不改全年向好趋势。2025 年公司业绩实现高速增长，收入 3.69 亿元（yoy+32.46%）。分产品看，可 吸 收 再 生 氧 化 纤 维 素 及 硬 脑 膜 医 用 胶 合 计 实 现 收 入 1.05 亿 元（yoy+192.03%），成为核心增长引擎，其中止血纱约 0.6 亿元，脑膜胶约0.4 亿元；颅颌面修补及固定系统实现收入 0.95 亿元（yoy+18.41%），保持稳健增长；人工硬脑（脊）膜补片实现收入 1.56 亿元，同比微增。2026Q1业绩短期承压，主要系脑膜及止血纱集采政策落地晚于预期，渠道在一季度处于去库存状态所致。我们判断目前渠道库存处于低位，随着京津冀“3+N”联盟集采协议于二季度陆续签订，公司核心产品有望凭借集采机会加速入院和市场渗透，全年增长有望恢复。 ➢ 海外市场持续高增，研发管线布局长远。2025 年公司境外收入 0.86 亿元（yoy+51.87%），占比提升至 23.34%。尽管 2026Q1 受局部地区冲突影响增速阶段性放缓，但公司止血纱全科适应症于 2026Q1 获得欧盟 MDR 认证，将能与国际竞品在更广阔市场展开全方位竞争，为海外业务持续增长提供新动力。公司持续高强度研发投入，2025 年研发投入 0.50 亿元，占营收比重达 13.61%。创新高端止血产品采用与国际大厂一致的止血纱基工艺，已启动临床。 ➢ 外延并购拓展边界，激励机制彰显信心。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购广州易介医疗科技，切入市场空间更广阔的神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，有望打开业务的长期成长天花板。目前该交易事项仍在审核过程中，公司已提交对交易所问询的修订回复，我们认为有望在2026 年内完成。此外，公司 2023 年、2024 年股权激励计划持续实施中，深度绑定核心员工利益，彰显对未来发展的坚定信心。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为4.74、6.26、8.43 亿元，同比增速分别为 28.5%、32.2%、34.6%，实现归母净利润为 1.48、1.99、2.62 亿元，同比分别增长 31.2%、33.8%、32.1%，对应 PE 分别为 25、19、14 倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：集采政策变动风险；新产品市场推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购整合不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 278 369 474 626 843 增长率 YoY % 20.6% 32.5% 28.5% 32.2% 34.6% 归属母公司净利润(百万元) 79 113 148 199 262 增长率 YoY% 92.9% 43.5% 31.2% 33.8% 32.1% 毛利率% 79.3% 80.2% 78.8% 78.0% 77.4% 净资产收益率ROE% 11.3% 14.2% 16.8% 19.8% 22.7% EPS(摊薄)(元) 1.18 1.69 2.21 2.96 3.91 市盈率 P/E(倍) 46.70 32.55 24.81 18.55 14.04 市净率 P/B(倍) 5.26 4.61 4.16 3.68 3.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 312 375 473 611 809 营业总收入 278 369 474 626 843 货币资金 57 74 109 183 278 营业成本 58 73 100 138 190 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 7 9 11 15 应收账款 24 25 33 43 59 销售费用 57 66 81 103 138 预付账款 3 5 7 9 13 管理费用 57 73 88 114 155 存货 34 37 58 78 109 研发费用 27 37 47 63 84 其他 194 234 266 298 350 财务费用 -1 -1 -2 -3 -5 非流动资产 487 520 535 544 539 减值损失合计 0 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 3 8 10 14 固定资产（合计） 309 299 303 307 295 其他 13 14 16 22 29 无形资产 63 68 72 77 85 营业利润 92 128 175 233 308 其他 115 153 159 160 160 营业外收支 1 -2 0 0 0 资产总计 799 895 1,008 1,156 1,348 利润总额 93 126 175 233 308 流动负债 47 52 78 110 148 所得税 14 13 26 35 46 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 79 113 14