量价双升带动业绩上涨，资本开支维持高位

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 量价双升带动业绩上涨，资本开支维持高位 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 28 日晚，中国海油发布 2026 年第一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入 1160.79 亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；实现归母净利润 391.44 亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；实现扣非后归母净利润390.38 亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；实现基本每股收益 0.82 元，同比+6.49%，环比+90.70%。 点评： ➢ 26Q1 公司净利润实现同环比上涨，主要受益于国际油价上涨以及公司油气产量提升，同时公司桶油成本控制优势显著。 ➢ 价格端，公司实现油价同比上涨。26Q1 国际布伦特油价（连续期货结算价）同比+3.40 美元/桶至 78.38 美元/桶，公司实现油价 75.92 美元/桶，同比+3.27 美元/桶，较布油折价约 2.46 美元/桶,同比去年扩大0.13 美元/桶；公司实现气价 7.69 美元/千立方英尺，同比-0.09 美元/千立方英尺，公司天然气销售以长协合约和中短期合同为主，价格波动幅度更小。 ➢ 产量端，Q1 油气产量增速超全年目标。26Q1 公司石油、天然气产量分别为 158.5、46.6 百万桶当量，同比分别+8.9%、+7.7%，增速超全年目标，主要是公司抓住油价上涨窗口调整油气田停产检修安排并加快新井投产进度影响，包括国内垦利 10-2 和海外圭亚那 Yellowtail 等项目贡献。2026 全年，公司仍维持油气产量达到 780-800 百万桶的目标，同比将增长 0.35-2.92%。 ➢ 成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本 28.41 美元/桶，同比+1.38 美元/桶，主要受税金上涨和汇率变动带来的影响，其中作业费用同比-0.03 美元/桶至 6.66 美元/桶，继续保持成本竞争优势。 ➢ 资本开支同比上涨。26Q1 公司资本开支为 330 亿元，同比+19.15%，其中开发支出同比增速较高（+24.01%），主要是国内渤中 19-6 气田二期、渤中 26-6 油田二期、开平 11-4 油田等开发项目提速，以及海外增加了圭亚那项目回购支出。2026 年，公司计划资本支出仍保持为 1120-1220亿元。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84 亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS 分别为 3.31、3.31、3.41 元/股，按照 2026 年 4 月 28 日 A股收盘价对应的 PE 分别为 12.02、12.01、11.66 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 7.67、7.66、7.44 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司 A 股和 H 股的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 420,506 398,220 465,707 467,912 481,268 增长率 YoY% 0.9% -5.3% 16.9% 0.5% 2.9% 归属母公司净利润(百万元) 137,936 122,082 157,240 157,417 162,084 增长率 YoY% 11.4% -11.5% 28.8% 0.1% 3.0% 毛利率（%） 53.6% 51.5% 54.6% 54.3% 54.5% 净资产收益率ROE% 18.5% 15.2% 17.7% 16.2% 15.3% EPS(摊薄)(元) 2.90 2.57 3.31 3.31 3.41 P/E（A 股） 13.70 15.48 12.02 12.01 11.66 P/E（H 股） 6.10 7.49 7.67 7.66 7.44 P/B（A 股） 2.53 2.35 2.13 1.94 1.78 P/B（H 股） 1.13 1.14 1.36 1.24 1.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价，注：2026 年 4 月28 日港元兑人民币汇率为 0.8751 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 264,609 295,383 351,584 416,571 476,292 营业总收入 420,506 398,220 465,707 467,912 481,268 货币资金 154,196 214,695 270,220 332,095 395,981 营业成本 194,993 193,261 211,483 213,769 219,146 应收票据 160 10 68 88 72 营业税金及附加 20,276 18,194 20,281 21,192 22,037 应收账款 32,918 32,415 32,266 37,920 31,596 销售费用 3,532 3,926 3,959 3,977 4,091 预付账款 2,924 4,771 3,595 3,420 3,287 管理费用 7,213 7,769 7,004 7,478 7,821