BC双轮驱动，全年开局顺利

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]妙可蓝多(600882)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]BC 双轮驱动，全年开局顺利[Table_ReportDate]2026 年 4 月 29 日[Table_Summary]事件：公司发布 2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入 16.26 亿元，同比+31.81%；归母净利润 7556 万元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润6398 万元，同比-1.48%。点评：BC 双轮驱动，Q1 收入高增。分产品看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 7806 万元、13.42 亿元和1.95 亿元，同比分别-17.69%、+30.35%和+93.30%。公司 BC 两端同比均有超 20%的增长，其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户增长。分区域看，北区、中区和南区收入分别为 5.33 亿元、7.79 亿元和 3.04 亿元，同比分别+14.87%、+51.53%和+22.68%。分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为 10.53 亿元、3.67 亿元和 1.95 亿元，同比分别+9.79%、+122.23%和+93.30%。经销商数量方面，26Q1 达 6184个，同比大幅缩减，主要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客户进行了全面梳理，同时对原蒙牛奶酪与公司的 B 和 C 端客户进行了有效整合。毛利率略降，销售投入及股权激励费用拖累利润。公司 Q1 录得 29.80%的毛利率，同比-1.69pct，我们推测系贸易收入占比提升和直营收入占比提升所导致。费用端看，Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+2.07pct、-0.73pct、-0.18pct 和-0.67pct，销售费用率的提升主要系公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广方面投入所致。此外，在剔除股权激励费用摊销影响后，公司 Q1 归母净利润同比+1.80%，扣非归母净利润同比+11.33%。确立 13434 战略，关注海外市场。根据公司近期投资者记录表，公司确立“13434”奶酪生态型战略：以消费者为中心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大体系，以 B 端、C 端、并购出海为三大增长引擎，打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力，致力打造中国领先、世界一流的奶酪生态型企业。在海外市场方面，公司一方面推动贸易业务向“买全球，卖全球”的供应链战略升级，另一方面围绕奶酪主业推进“并购+出海”双战略，并购聚焦功能性食品、乳业深加工等协同领域，同时公司已经有部分奶酪产品出口到东南亚部分国家。盈利预测与投资评级：全年开局顺利，目标有望达成。公司一季度在收入端实现优异表现，在加大销售费用战略性投入的情况下，扣非利润表现稳定。我们认为公司今年基于股权激励的目标有望达成。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 0.62/0.90/1.17 元，分别对应 2026-2028 年32X/22X/17X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,8445,6336,5507,6508,750增长率 YoY %-9.0%16.3%16.3%16.8%14.4%归母净利润(百万元)114118318459599增长率 YoY%89.2%4.3%168.5%44.3%30.5%毛利率%28.3%29.0%29.2%29.4%29.5%净资产收益率ROE%2.6%2.6%6.5%8.6%10.1%EPS(摊薄)(元)0.230.240.620.901.17市盈率 P/E(倍)79.20106.5332.4222.4617.21市净率 P/B(倍)2.082.812.111.931.73[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,6313,7574,8255,1135,352营业总收入4,8445,6336,5507,6508,750货币资金1,1055991,1291,1221,115营业成本3,4734,0024,6395,4056,172应收票据00000营业税金及附加2732374349应收账款129218168201231销售费用9221,0001,1461,2621,391预付账款203111278378432管理费用269290328367403存货5749339511,1091,266研发费用4851667788其他1,6201,8962,2992,3042,308财务费用5057717369非流动资产4,0904,7014,6404,5824,572减值损失合计-8-6-8-4-4长期股权投资00000投资净收益5461667788固定资产（合计）1,8521,7761,7531,7021,634其他65-1018292105无形资产202191261271291营业利润164154404588767其他2,0372,7342,6252,6092,647营业外收支-35411资产总计7,7218,4589,4659,6959,923利润总额161159408589768流动负债2,1473,0783,7733,5473,179所得税474090130169短期借款1,2351,8962,6162,2171,676净利润114118318459599应付票据3367515968少数股东损益00000应付账款342516481561640归母净利润114118318459599其他538599625710795EBITDA397593593735898非流动负债1,165818801798795EPS（当年）（元）0.230.240.620.901.17长期借款683383373363353其他481435428435442现金流量表单位:百万元负债合计3,3123,8974,5754,3453,974会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益00000经营活动现金流