油价中枢上移，库存增利与炼油盈利改善推动业绩修复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国石化(600028.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 油价中枢上移，库存增利与炼油盈利改善推动业绩修复 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 29 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 28 日晚，中国石化发布 2026 年一季度报告。2026 年一季度公司实现营业收入 7,066.95 亿元，同比下降 3.90%，环比增长5.45%；实现归母净利润 170.06 亿元，同比增长 28.21%，环比增长831.84%；实现扣非后归母净利润 170.87 亿元，同比增长 29.22%，环比增长 1,770.28%；实现基本每股收益 0.14 元，同比增长 29.36%。 点评： ➢ 一季度油价中枢上移，库存增利与炼油板块改善带来公司业绩修复。油价端，2026 年 1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺 iFind 数据，2026 年 Q1 布伦特平均油价为 78 美元/桶，同比上涨 5%，环比上涨 24%，受益油价上涨，库存增利，叠加部分炼油副产品价差改善，公司一季度业绩修复。分板块盈利看，2026 年一季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现息税前利润 130.47、189.36、63.12、-13.34 亿元，同比-5.84、+165.43、+14.45、-0.13亿元，炼油与油品销售板块为一季度业绩增量贡献核心。 ➢ 勘探开发持续推进，油气产量保持增长。2026 年一季度，勘探方面，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取得重要突破。开发方面，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度，推动老区精细挖潜。此外，公司加强天然气产供储销一体协同创效，提升天然气业务盈利能力。一季度，油气产量 131.49 百万桶油当量，同比增长 0.4%，其中，原油产量 69.80 百万桶，同比增长 0.4%，天然气产量 3,700 亿立方英尺，同比增长 0.4%。 ➢ 炼化板块结构调整成效显著，增强炼油副产品创效能力。炼油板块，一季度结合市场需求和效益情况，优化加工负荷、调整产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂等产品，提升炼油副产品创效能力，增产成品油，适度压降化工轻油产量，一季度，加工原油 6,202 万吨，生产成品油 3,806 万吨，同比增长 2.3%，生产化工轻油 990 万吨，同比下降 12.6%。销售板块，一季度成品油总销量略有下滑，主要系直销及分销板块小幅下跌，一季度成品油总经销量 5546 万吨，同比下降0.2%，其中境内成品油销量 4342 万吨，同比增长 0.6%。化工板块，2025 年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司持续优化原料结构，降低原料成本，调整装置负荷，压降乙烯、合成树脂及合成橡胶产量，公司一季度乙烯产量 355.3 万吨，同比下跌 8%。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为423.63、465.64 和 512.79 亿元，归母净利润增速分别为 33.2% 、9.9%和 10.1%，EPS（摊薄）分别为 0.35、0.39 和 0.42 元/股，对应2026 年 4 月 28 日的收盘价，对应 2026-2028 年 PE 分别为 15.27、13.89 和 12.62 倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 长期价值，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险；美伊冲突带来原料短期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,074,562 2,783,583 3,075,461 3,015,317 3,017,613 增长率 YoY % -4.3% -9.5% 10.5% -2.0% 0.1% 归属母公司净利润(百万元) 50,313 31,809 42,363 46,564 51,279 增长率 YoY% -16.8% -36.8% 33.2% 9.9% 10.1% 毛利率% 15.5% 15.9% 14.9% 15.1% 15.3% 净资产收益率ROE% 6.1% 3.8% 4.4% 4.6% 5.1% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.26 0.35 0.39 0.42 市盈率 P/E(倍) 12.86 20.34 15.27 13.89 12.62 市净率 P/B(倍) 0.79 0.78 0.67 0.65 0.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 524,515 522,741 613,240 641,580 651,879 营业总收入 3,074,562 2,783,583 3,075,461 3,015,317 3,017,613 货币资金 146,799 152,318 274,738 261,557 243,278 营业成本 2,598,935 2,341,383 2,617,595 2,559,178 2,554,672 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 267,315 252,435 261,414 256,302 256,497 应收账款 44,333 51,172 51,343 65,919 51,433 销售费用 61,422 59,