2025年年报点评：深耕儿童用药，新产品研发稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 28.10 元 华特达因（000915） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 深耕儿童用药，新产品研发稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.34 流通 A 股(亿股) 2.34 52 周内股价区间(元) 28.1-35.6 总市值(亿元) 65.85 总资产(亿元) 49.54 每股净资产(元) 12.68 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年全年实现营收 22.28亿元（+4.40%），归母净利润 5.35 亿元（+3.78%），扣非归母净利润 5.06 亿元（+2.98%）。单季度看，25Q4/26Q1 营收分别 6.26/4.12 亿元，分别同比-17.28%/-33.10%。  核心产品地位稳固，儿童大健康产品快速放量。1）儿童药品领域，核心产品“伊可新”维生素 AD滴剂凭借《共识》的广泛传播夯实市场领先地位，2025年“伊可新”品牌价值达到 49.82亿元。2）儿童营养健康产品领域，公司依托“伊可新”的品牌影响力和渠道优势，积极拓展儿童营养健康产品线，已形成涵盖基础营养、眼脑发育、肠道健康等五大类的产品矩阵，其中 DHA、益生菌等产品通过精准的市场定位和线上线下渠道的有效推广，实现了高速增长。  研发创新与外部合作并举，持续丰富儿童专用药管线。公司 2025年研发费用约9110 万元（-10.19%），研发费用率 4.09%（-0.66pp），研发投入基本稳健。公司坚持“量身定制儿童药物”的研发理念，年内通过自主研发获批丙戊酸钠口服溶液（用于癫痫）和盐酸可乐定缓释片（用于 ADHD）两款新产品。并独家代理引进儿童睡眠障碍药物褪黑素颗粒，进一步丰富神经精神领域产品线。公司在研管线储备丰富，包括艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂、盐酸托莫西汀胶囊、孟鲁司特钠颗粒等多个品种已申报生产，未来产品梯队有望持续完善。  经营质量优异，盈利能力保持稳定。2025 年公司医药产品毛利率为 85.45%(+1.26pp）；期间费率 29.02%(+1.9pp)，其中销售费率 22.10%(+2.56pp)，主因公 司 加 大 营 销 力 度 所 致 ； 销 售 净 利 率 46.16%(-0.97pp)， 归 母 净 利 率24.01%(-0.15pp)，保持较强的盈利能力。公司全年实现经营活动现金流量净额约为 12.72亿元，同比增长 36.78%，高于净利润金额及增幅，保持了较高的经营质量。应收账款周转率和存货周转率分别约为 32.35 和 4.45，年末资产负债率约 13%且无有息负债，保持了较高运营效率和极低财务风险。  盈利预测。公司坚定聚焦儿童医药健康主业。通过优化营销策略、加强与重点渠道合作、推动生产智能化升级等方式提质增效。同时公司积极推进非主业资产的清理退出，完成了华特信息公司的清算注销，并加快推进知新材料的清算工作。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.69 元、2.99 元、3.28 元，对应动态PE 分别为 11 倍、10 倍、9倍。  风险提示：市场拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，集采降价风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2228.39 2447.76 2640.80 2849.29 增长率 4.40% 9.84% 7.89% 7.89% 归属母公司净利润（百万元） 535.08 631.11 700.89 767.72 增长率 3.78% 17.95% 11.06% 9.53% 每股收益 EPS（元） 2.28 2.69 2.99 3.28 净资产收益率 ROE 23.64% 24.62% 24.15% 23.60% PE 13 11 10 9 PB 1.62 1.42 1.26 1.12 数据来源：Wind，西南证券 -3%3%9%15%21%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4华特达因 沪深300 华 特达因（000915） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：参考儿童用药市场及维生素 AD 行业增速，公司以伊可新为主的药品收入2026-2028 年收入增速 10%/8%/8%，增速小幅提升主要看好公司渠道营销成效逐渐显现，预计 2026-2028 年毛利率水平 85.5%/86.0%/86.0%； 假设 2：公司其他业务 2026-2028 年收入维持不变、毛利率维持在 63.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 药品 收入 2193.7 2413.1 2606.1 2814.6 增速 4.6% 10.0% 8.0% 8.0% 毛利率 85.5% 85.5% 86.0% 86.0% 其他 收入 34.68 34.68 34.68 34.68 增速 -8.4% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 63.4% 63.5% 63.5% 63.5% 合计 收入 2,228.4 2,447.8 2,640.8 2,849.3 增速 4.4% 9.8% 7.9% 7.9% 毛利率 85.1% 85.2% 85.7% 85.7% 数据来源：Wind，西南证券 华 特达因（000915） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2228.39 2447.76 2640.80 2849.29 净利润 1028.55 1222.22 1352.29 1483.99 营业成本 331.79 362.55 377.52 406.70 折旧与摊销 74.88 139.61 143.84 147.77 营业税金及附加 42.06 43.57 47.62 51.56 财务费用 -23.77 -8.12 -10.77 -13.74 销售费