26Q1利润超预期，启动“A+H”双平台战略

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2025 年年报&2026 年一季报点评 当前价： 10.99 元 爱尔眼科（300015） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 利润超预期，启动“A+H”双平台战略 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：15281061810 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 93.25 流通 A 股(亿股) 79.55 52 周内股价区间(元) 9.41-13.83 总市值(亿元) 1,024.82 总资产(亿元) 365.81 每股净资产(元) 2.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱尔眼科（300015）：25Q1 经营势头较好，国际化版图稳步推进 (2025-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年&2026Q1业绩报告。2025年公司实现营收 223.5亿元，同比+6.5%；实现归母净利润 32.4 亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润 31.4 亿元，同比+1.4%。2026Q1 实现营收 64.0 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润11.8 亿元，同比+12.5%；扣非归母净利润 11.8 亿元，同比+10.9%。  核心业务增长稳健，全年门诊量与手术量保持良好增势。2025 年全年，公司实现门诊量 1889.2万人次（+11.5%），手术量 168万例（+5.8%）。营收端细分来 看 ， 屈 光 / 白 内 障 / 眼 前 段 / 眼 后 段 / 视 光 服 务 项 目 分 别 实 现 营 收83.8/34.8/20.3/15.7/57.9 亿元，同比+10.3%/-0.3%/+7.0%/+4.9%/+9.6%，占总营收比重为 37.5%/15.6%/9.1%/7.0%/25.9%。屈光及眼病手术项目增长稳健；视光服务受益于近视防控需求扩大，视光门诊基层下沉，营收占比逐年提升至25.9%。25 年境外收入 30.6 亿元（+16.5%），国际化成为重要增量引擎。  费控优异叠加组织增效，盈利弹性加速释放。毛利端，2025 年公司综合毛利率47.1%（-1.0pp），小幅下滑主要系多地新院爬坡影响。费用端，2025 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 9.6%/14.4%/1.4%/0.8%，同比-0.7pp/+0.1pp/-0.2pp/-0.2pp，整体稳中有降，“大区化”及“地县一体化”管理变革逐步进入红利期。随着组织效能提升逻辑持续兑现，26Q1归母净利率达 18.5%（+1.0pp），归母净利润增速（+12.5%）显著跑赢收入增速（+6.2%），盈利弹性加速释放。  启动“A+H”双平台战略，AI 赋能进入落地阶段。公司同步公告筹划发行 H股并于香港联交所主板上市，旨在深入推进全球化战略，打造国际化资本平台，为海外并购整合及前沿技术引进提供更坚实的资本支撑。年内，公司“AI+眼科”战略已进入实质性应用阶段：“爱尔 AI 眼科医院”建设加速，持续完善集团数字化产品矩阵；完成 7 个“AI 眼科医生”智能体上线，覆盖辅助诊断、病历质控、患者服务全场景，驱动诊疗均质化和效率提升。临床方面引进公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备 VISUMAX 800 及全新微创手术 SMILE pro，领跑智能机器人辅助屈光手术赛道。公司“1+8+N”战略布局持续推进，爱尔长沙医学中心升级集团直管单元，多个区域眼科中心投入运营，并通过新建或收购完善地县基层网络，分级连锁优势进一步凸显；境外已布局 179 家眼科中心及诊所，公司荣获 2027 年 WSOPRAS 全球大会主办权，国际化布局持续深化。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.41/0.45/0.51 元。  风险提示：新院爬坡或不及预期风险；行业政策风险；市场竞争风险；商誉减值风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 22352.60 24553.37 26838.85 29185.02 增长率 6.53% 9.85% 9.31% 8.74% 归属母公司净利润（百万元） 3240.26 3844.09 4155.52 4719.17 增长率 -8.88% 18.64% 8.10% 13.56% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.41 0.45 0.51 净资产收益率 ROE 14.84% 15.90% 15.60% 15.97% PE 32 27 25 22 PB 4.38 3.96 3.59 3.24 数据来源：Wind，西南证券 -27%-16%-5%5%16%27%25/425/625/825/1025/1226/2爱尔眼科 沪深300 爱 尔眼科（300015） 2025 年 年报&2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：医疗服务：核心屈光业务受益于全飞秒 Pro 等高端术式引进，预计 2026-2028年收入增速 12%/12%/12%；白内障业务集采降价冲击基本出清，以价换量逻辑逐步兑现，预计 2026-2028 年收入增速 5%/4%/3%；眼前段、眼后段需求稳健增长，预计 2026-2028 年收入增速 5%/5%/5%；合计医疗服务收入同比+8.8%/8.7%/8.6%，毛利率整体维持稳定，预计2026-2028 年分别为 45.0%/44.9%/45.1%。 假设 2：视光服务：受益于视光门诊基层下沉，青少年近视防控需求持续扩容，视光业务增速较好，预计 2026-2028 年视光收入增速 14%/12%/10%，毛利率由于产品价格下行小幅下滑为 50%/49%/48%。 假设 3：其他病种：公司新设多个特色专病门诊，并深耕疑难病种研究，需求受益于眼健康意识提升，预计 2026-2028 年其他病种收入增速 3%/3%/3%，毛利率分别为 43%/42%/41%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医疗服务 收入 154.65 168.25 182.87 198.62 yoy 6.73% 8.79% 8.69% 8.61% 毛利率 45.50% 45.03% 44.89% 45.07% 视光服务 收入 57.88 65.98 73.90 81.29 yoy 9.65% 14.00% 12.00% 10.00% 毛利率