稳守龙头地位，高基数下韧性强

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 76.30 总股本/流通股本（亿股） 2.93 / 2.93 总市值/流通市值（亿元） 224 / 224 52 周内最高/最低价 102.97 / 68.93 资产负债率(%) 23.6% 市盈率 15.02 第一大股东 福建国力民生科技发展有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 安井食品(603345) 稳守龙头地位，高基数下韧性强 ⚫ 事件 公 司 2024 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润151.27/14.85/13.6 亿元，同比 7.7%/0.46%/-0.37%。公司单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 40.5/4.38/3.58 亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%。公司 2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 36/3.95/3.43 亿元，同比-4.13%/-10.01%/-18.28%。整体业绩符合预期。 ⚫ 投资要点 大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发。2024 分产品看，速冻调制 食 品 / 速 冻 菜 肴 / 速 冻 面 米 / 农 副 分 别 实 现 收 入78.39/43.49/24.65/4.49 亿元，同比增长 11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%。分渠道：经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比+8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8%。公司坚定推行大单品策略，2024 年过亿大单品贡献了多数收入增量，其中速冻鱼糜制品和速冻肉制品表现强劲，速冻米面制品受商超渠道及竞争影响延续下滑趋势；农副产品主要受进口饲料价格影响下滑。从渠道角度看，电商渠道因子公司业务结构调整而下滑，新零售依托盒马等快速放量。2025Q1，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入 20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比-2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%。分渠道：经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收 29.09/2.72/2.27/1.02/0.89 亿元，同比-3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26%。2025 年管理层重视新品研发，烤肠战略定位进一步提升，通过 BC 端同步推新以提升盈利能力，下半年将重推锁鲜装 6.0 及区域新品。25 年渠道上全面拥抱商超定制化，对接永辉、沃尔玛等，以量换利以期规模效应体现。 毛利维稳、净利承压，利润放缓受股份支付、终端促销、用工成本增加及财务收益减少所致。2024 年，公司毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比 0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 6.52%/3.34%/0.64%/-0.47% ， 分 别 同 比 -0.07/0.6/-0.03/0.17pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 25.09%/10.81%，分别 同 比 -1.25/1.37pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比-0.68/-0.35/-0.08/0.15pct。2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 23.32%/10.96%，分别同比-3.23/-0.72pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct，-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2024-052024-072024-092024-122025-022025-04安井食品食品饮料发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 25Q1 强化费用把控、净利率同比基本稳定，公司将通过招标制度严格控制原料成本、优化人员管控等措施维利润率平稳。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年-2026 年营业收入预测至 161.92/175.60 亿元（原预测为 167.45/182.47 亿元），同比+7.04%/+8.45%，调整 2025 年-2026 年归母净利润预测至 16.22/17.69亿元（原预测为 15.83/18.00 亿元），同比+9.25%/9.05%，给予 2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比+8.97%/10.28%。对应三年 EPS 分别为 5.53/6.03/6.65 元，对应当前股价 PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15127 16192 17560 19135 增长率(%) 7.70 7.04 8.45 8.97 EBITDA（百万元） 2417.91 2629.17 2896.52 3124.13 归属母公司净利润（百万元） 1484.83 1622.23 1769.04 1950.83 增长率(%) 0.46 9.25 9.05 10.28 EPS(元/股) 5.06 5.53 6.03 6.65 市盈率（P/E） 15.07 13.79 12.65 11.47 市净率（P/B） 1.73 1.56 1.40 1.27 EV/EBITDA 8.08 6.95 5.62 4.63 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 15127 16192 17560 19135 营业收入 7.7% 7.0% 8.5% 9.0% 营业成本 11602 12435 13451 14638 营业利润 4.7% 5.1% 12.9% 10.7% 税金及附加 128 113 123 134 归属于母公司净利润 0.5% 9.3% 9.1% 10.3% 销售费用 986 1101 11