渠道红利释放，新品势能强劲

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.62 总股本/流通股本（亿股） 4.28 / 4.28 总市值/流通市值（亿元） 50 / 50 52 周内最高/最低价 13.75 / 5.43 资产负债率(%) 13.3% 市盈率 31.41 第一大股东 鹿有忠 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 有友食品(603697) 渠道红利释放，新品势能强劲 ⚫ 事件 公 司 2024 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润11.82/1.57/1.26 亿元，同比 22.37%/35.44%/40.53%。单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 2.96/0.36/0.21 亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%。2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 3.83/0.5/0.44 亿元，同比 39.23%/16.25%/25.8%。 ⚫ 投资要点 2024 年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著。2024 年度 泡 凤 爪 类 / 皮 晶 / 素 食 / 鸡 翅 / 其 他 分 别 实 现 收 入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿 元 ， 同 比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69%。2024 年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04 亿元，同比+204.33%/17.70%。 一季度新渠道持续表现亮眼。零食量贩渠道环比持续提升，会员制超市贡献绝大多数收入增量，4 月山姆新进“轻享时光”新品（3 种口味零食，包括魔芋精粉制品蒟蒻笋丝），预计未来在会员制渠道有更大增长动能。25Q1 禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入 3.25/0.29/0.21 亿元，同比+47.18%/20.83%/-19.14%。分渠道，线上/线下渠道分别实现收入 0.24/3.52 亿元，同比+88%/+35.90%。分地区，东南/西南/其他分别实现收入 2.1/1.35/0.32 亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02%。 2024 年全年盈利能力显著提升。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 10.64%/4.28%/0.35%/0.01% ， 分 别 同 比 -1.57/-0.78/0/0.09pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 25.69%/12.21%，分别同比 0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12% ， 分 别 同 比 -4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct。2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 27.08%/13.14%，分别 同 比 -4.35/-2.6pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct。利润率波动主因渠道结构变化所致（低毛利、低费投渠道如会员制超市及量贩渠道占比有较大提升），剔除投资收益等非经常收入后 25Q1扣非净利率同比下降 1.22 个百分点。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们看好公司在新渠道新市场发展势能，预计 2025-2027 年收入分别为 15.01/17.47/19.6 亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.97/2.31/2.61 亿 元 ， 同 比-30%-16%-2%12%26%40%54%68%82%96%110%2024-052024-072024-092024-122025-022025-04有友食品食品饮料发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 +25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价 PE 分别为 26/22/19，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1182 1501 1747 1960 增长率(%) 22.37 26.97 16.37 12.18 EBITDA（百万元） 216.23 271.49 318.57 359.24 归属母公司净利润（百万元） 157.33 197.44 231.31 261.41 增长率(%) 35.44 25.49 17.16 13.01 EPS(元/股) 0.37 0.46 0.54 0.61 市盈率（P/E） 32.24 25.69 21.93 19.40 市净率（P/B） 2.86 2.69 2.70 2.71 EV/EBITDA 15.60 15.66 13.70 12.43 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1182 1501 1747 1960 营业收入 22.4% 27.0% 16.4% 12.2% 营业成本 840 1088 1258 1401 营业利润 34.5% 25.7% 17.3% 13.1% 税金及附加 14 17 19 22 归属于母公司净利润 35.4% 25.5% 17.2% 13.0% 销售费用 126 132 152 169 获利能力 管理费用 51 47 52 57 毛利率 29.0% 27.5% 28.0% 28.5% 研发费用 4 4 5 5 净利率 13.3% 13.2% 13.2% 13.3% 财务费用 0 0 4 8 ROE 8.9% 10.5% 12.3% 14.0% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 12.8% 24.2% 21.8% 22.8% 营业利润 186 234 274 310 偿债能力 营业外收入 2 2 2