大单品壁垒稳固，静待新渠道潜力释放

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.91 总股本/流通股本（亿股） 4.51 / 3.04 总市值/流通市值（亿元） 58 / 39 52 周内最高/最低价 15.13 / 10.19 资产负债率(%) 34.0% 市盈率 19.71 第一大股东 周劲松 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 劲仔食品(003000) 大单品壁垒稳固，静待新渠道潜力释放 ⚫ 事件 公司 2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.95/0.68/0.53 亿元，同比 10.27%/-8.21%/-8.61%。 ⚫ 投资要点 25Q1 鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长。鱼制品和豆制品保持较好增长态势，公司聚焦大单品，在品牌、研发投入、渠道拓展等资源向鱼制品倾斜，以期通过绝对大单品带动其他品类发展。豆制品通过产品技术优化和品质升级，整体复购率显著提升，同时新品豆干渠道推广顺利，推动豆制品增长起量。鹌鹑蛋表现略低于预期，25 年将坚持品质化路线、开发差异化产品，糖心鹌鹑蛋聚焦线上，通过小包装定量装渠道稳健发力，另外定向渠道推出大包装产品。分渠道来看，一季度零食渠道保持稳定增长，电商渠道仍处于板块调整过程中，目前公司正积极对接会员制超市，预期将会有新品导入。 毛利率维持稳定，利润率预期平稳。进入新采购季节小鱼成本同比略有上涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率维持在可控范围内，全年费用预算稳定。2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 29.91%/11.34%，分别同比-0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts。 ⚫ 盈利预测与投资评级 维持 2025 年-2027 年营业收入预测 28.30/33.56/38.77 亿元，同比+17.33%/+18.59%/+15.52%，维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 3.25/3.99/4.81 亿元，同比+11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS 分别为 0.72/0.89/1.07 元，对应当前股价 PE 分别为 18/15/12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 -33%-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%2024-052024-072024-092024-122025-022025-04劲仔食品食品饮料发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2412 2830 3356 3877 增长率(%) 16.79 17.33 18.59 15.52 EBITDA（百万元） 390.31 429.03 509.14 599.74 归属母公司净利润（百万元） 291.33 324.70 399.38 481.28 增长率(%) 39.01 11.45 23.00 20.51 EPS(元/股) 0.65 0.72 0.89 1.07 市盈率（P/E） 19.98 17.93 14.58 12.09 市净率（P/B） 4.09 3.62 3.16 2.75 EV/EBITDA 14.45 12.26 9.99 8.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2412 2830 3356 3877 营业收入 16.8% 17.3% 18.6% 15.5% 营业成本 1677 2003 2354 2679 营业利润 32.3% 9.5% 22.2% 21.7% 税金及附加 13 14 19 23 归属于母公司净利润 39.0% 11.5% 23.0% 20.5% 销售费用 289 311 366 419 获利能力 管理费用 91 96 114 132 毛利率 30.5% 29.2% 29.9% 30.9% 研发费用 48 54 64 74 净利率 12.2% 11.5% 11.9% 12.5% 财务费用 -15 5 -2 -3 ROE 20.5% 20.2% 21.7% 22.7% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 31.3% 37.6% 38.0% 44.1% 营业利润 353 386 472 574 偿债能力 营业外收入 0 5 5 5 资产负债率 34.0% 24.5% 24.8% 24.5% 营业外支出 8 7 7 7 流动比率 2.10 3.00 3.14 3.33 利润总额 345 384 469 572 营运能力 所得税 51 58 70 86 应收账款周转率 118.67 154.29 154.29 154.29 净利润 293 326 399 486 存货周转率 5.29 4.21 4.21 4.21 归母净利润 291 325 399 481 总资产周转率 1.11 1.32 1.36 1.37 每股收益（元） 0.65 0.72 0.89 1.07 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.65 0.72 0.89 1.07 货币资金 675 436 664 941 每股净资产 3.15 3.57 4.08 4.70 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 20 18 22 25 PE 19.98 17.93 14.58 12.09 预付款项 14 16 20 23 PB 4.09 3.62 3.16 2.75 存货 317 476 559 637 流动资产合计 1458 1457 1798 2182 现金流量表 固定资产 438 428 424 425 净利润 293 294 375 469 在建工程 45 51 44 27 折旧和摊销 61 40 41 30 无形资产 122 118 114 110 营运资本变动 186 -146 -26 -24 非流动资产合计 709 689 663