收入稳健增长，利润弹性释放

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 35.24 总股本/流通股本（亿股） 8.69 / 8.54 总市值/流通市值（亿元） 306 / 301 52 周内最高/最低价 38.12 / 27.88 资产负债率(%) 47.8% 市盈率 22.74 第一大股东 湖北安琪生物集团有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 安琪酵母(600298) 收入稳健增长，利润弹性释放 ⚫ 事件 公 司 2024 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润151.97/13.25/11.7 亿元，同比 11.9%/4.28%/5.91%。单 Q4 实现营业收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 42.85/3.71/3.3 亿 元 ， 同 比9.07%/3.6%/12.01%。公司 2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 37.94/3.7/3.37 亿元，同比 8.95%/16.02%/14.37%。 ⚫ 投资要点 酵母主业保持高增，制糖业务加速剥离。2024 年公司酵母及深加工 / 制 糖 / 包 装 类 / 食 品 原 料 / 其 他 分 别 实 现 收 入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68 亿 元 ， 同 比 +14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.7%/+42.13%。分地区，2024 年国内/国外分别实现收入94.21/57.12 亿元，同比+7.50%/+19.36%。分销售模式，线下/线上分别实现收入 105.8/45.54 亿元，同比+15.61%/+3.53%。25Q1 国内因春节扰动短期承压，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼，国际业务贡献持续扩大。25Q1 公司酵母及深加工/制糖/包装类分别实现收入27.73/1.57/0.95 亿元，同比+13.17%/-60.68%/-4.37%。分地区，25Q1国内/国外分别实现收入 20.99/16.84 亿元，同比-0.26%/+22.94%。分销售模式，线下/线上分别实现收入 27.07/10.76 亿元，同比+15.46%/-4.76%。 成本红利释放，毛利率恢复至高位。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 23.52%/8.72%，分别同比-0.67/-0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.45%/3.24%/4.16%/0.42%，分别同比 0.27/-0.14/-0.29/0.3pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 24.15%/8.67%，分别同比 1.13/-0.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/3.1%/4.58%/0.44%，分别同比 0.81/0.1/0.16/0.22pct。公司2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 25.97%/9.75%，分别同比1.31/0.59pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，分别同比 0.74/-0.2/-0.54/-0.48pct。新榨季糖蜜采购价同比大幅回落，国内生产线加码糖蜜使用比例，国际市场价格或随汇率上调，利润弹性逐步释放。 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2024-052024-072024-092024-122025-022025-04安琪酵母食品饮料发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年-2026 年营业收入预测至 170.49/188.82 亿元（原预测为 175.12/196.09 亿元），同比+12.19%/10.75% ， 调 整 2025 年 -2026 年 归 母 净 利 润 预 测 至16.51/19.17亿 元 （ 原 预 测 为16.59/19.94亿 元 ）， 同 比+24.62%/+16.14%，给予 2027 年营收利润预测分别为 206.68/22.01亿 元 ， 分 别 同 比 +9.46%/+14.80% 。 对 应 三 年EPS分 别 为1.90/2.21/2.53 元，对应当前股价 PE 分别为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15197 17049 18882 20668 增长率(%) 11.86 12.19 10.75 9.46 EBITDA（百万元） 2481.76 3654.65 4233.42 4698.73 归属母公司净利润（百万元） 1324.57 1650.70 1917.13 2200.84 增长率(%) 4.07 24.62 16.14 14.80 EPS(元/股) 1.52 1.90 2.21 2.53 市盈率（P/E） 23.11 18.54 15.97 13.91 市净率（P/B） 2.83 2.55 2.29 2.06 EV/EBITDA 15.10 9.77 8.22 7.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 15197 17049 18882 20668 营业收入 11.9% 12.2% 10.8% 9.5% 营业成本 11622 12617 13954 15253 营业利润 3.5% 24.2% 18.7% 14.9% 税金及附加 117 121 132 145 归属于母公司净利润 4.1% 24.6% 16.1% 14.8% 销售费用 828 972 1067 1137 获利能力 管理费用 492 597 651 703 毛利率 23.5% 26.0% 26.1% 26.2% 研发费用 632 648 699 744 净利率 8.9% 9.8% 10.5% 11.0% 财务费用 63 236 203 158 ROE 12.2% 13.8% 14.4% 14.8% 资产减值损失 -62 -66 -57