公司短期业绩承压，期待2025年经营改善

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 3 日 002557.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.18 板块评级:强于大市 本报告要点  洽洽食品 2024 年年报及 2025 年 1 季报点评：原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待 2025 年公司经营改善。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (21.7) (11.8) (15.0) (38.2) 相对深圳成指 (19.8) (5.2) (12.5) (41.4) 发行股数 (百万) 505.86 流通股 (百万) 504.77 总市值 (人民币 百万) 11,725.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 233.69 主要股东 合肥华泰集团股份有限公司(%) 42.57 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《洽洽食品》20241028 《洽洽食品》20240921 《洽洽食品》20240904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：休闲食品 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 洽洽食品 公司短期业绩承压，期待 2025 年经营改善 洽洽食品公告 2024 年年报及 2025 年 1 季报。2024 年公司实现营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利 8.5 亿元，同比+5.8%。1Q25 公司营收、归母净利分别为 15.7 亿元、0.8 亿元，同比分别为-13.8%、-67.9%。原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待 2025 年公司经营改善。维持买入评级。 支撑评级的要点  春节错期及外部竞争加剧，4Q24、1Q25 营收端表现略有承压。（1）4Q24 公司营收 23.7 亿元，同比+2.0%，归母净利 2.2 亿元，同比-24.8%。4Q24 为春节备货旺季，但受休闲食品渠道端不断分化，受市场竞争加剧及低价产品冲击等影响，25 年公司春节旺季备货较弱，导致公司整体营收端承压。分具体产品来看，2024 年葵花籽、坚果、其他产品营收分别为 43.8、19.2、7.7 亿元，同比分别+2.6%、+9.7%、+8.0%，其中 2H24 葵花籽、坚果、其他产品营收分别为 25.3、12.6、4.2 亿元，增速分别为+2.3%、+3.6%、+6.1%，其中坚果产品降速明显。（2）1Q25 受春节错期及去年同期高基数影响，公司营收 15.7 亿元，同比-13.8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产品。为适配外部环境变化，2024 年公司进行了组织架构调整，新设 B 端业务事业部、创新合伙平台等，积极探索 TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。随着渠道库存的消化，叠加2025 年 2 季度起基数逐渐降低，公司业绩有望逐季改善。（3）2024 年公司经销渠道、直营渠道营收增速分别为-1.4%、+38.3%，其中直营渠道占比 20.5%，同比提升 5.0pct。根据公司公告，2024 年公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不断推新品，实现较快增长。2024 年公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻 Costco 渠道，海外销售持续增长。  原材料采购成本上行影响公司毛利率表现，1Q25 公司毛利率、净利率同比分别降 11.0pct、8.3pct。（1）2024 年公司归母净利为 8.5 亿元，同比+5.8%，其中 4Q24归母净利 2.2 亿元，同比降 24.8%。2024 年公司毛利率为 28.8%，同比+2.0pct，分产品来看，2H24 葵花籽、坚果类毛利率分别为 30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）。2024 年公司期间费用率为 14.4%，同比提升 1.2pct，其中，销售费用率同比提升0.9pct 至 10.0%。2024 年公司净利率为 11.9%，同比基本持平。（2）1Q25 受葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25公司毛利率、净利率同比分别降 11.0pct、8.3pct。考虑到原材料采购周期及收购价格波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。 估值  2024 年公司拟派发现金红利每 10 股 10 元（含税），实现累计现金分红总额为 6.5亿元，分红率为 76%，若加上此前回购股份金额 1.7 亿元，分红总额及股份回购总额合计占 2024 年公司归母净利的 96.3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道结构不断优化和提升，我们依然看好公司坚守品牌品质，及深厚的渠道根基下的中长期发展。考虑到年内原材料成本价格压力较大，叠加外部竞争加剧，我们调整此前盈利预测，预计 25 至 27 年 EPS 分别为 1.51、1.72、1.92 元/股，同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。当前市值对应 PE 分别为 15.4X、13.5X、12.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动较大，渠道库存超预期，行业竞争加剧，终端区需求疲软。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,806 7,131 7,342 7,741 8,155 增长率(%) (1.1) 4.8 3.0 5.4 5.4 EBITDA(人民币 百万) 977 1,066 982 1,120 1,254 归母净利润(人民币 百万) 803 849 764 869 971 增长率(%) (17.8) 5.8 (10.1) 13.8 11.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.59 1.68 1.51 1.72 1.92 原先股本摊薄每股收益（人民币） 2.26 2.68 变动幅度（%） (33.2) (35.7) 市盈率(倍) 14.6 13.8 15.4 13.5 12.1 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA(倍) 15.5 11.7 9.4 7.8 6.7 每股股息 (人民币) 1.0 1.0 0.9 1.0 1.1 股息率(%) 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (35%)(24%)(13%)(2%)9%20%Apr-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 洽洽食品 深圳成指 2025 年 5 月 3 日 洽洽食品 2 图表 1. 2024 年 4 季度及 2025 年 1 季度业绩概览 （人民币， 百万元） 4Q23 4Q24 同比（%） 1Q24 1Q25 同比（%） 营业收入 2,327 2,374