电价短期承压，但随着市场化的进一步推进，有望提升绿电价值

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%晶科科技公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）2.59总股本/流通股本（亿股）35.71 / 35.71总市值/流通市值（亿元）92 / 9252 周内最高/最低价3.27 / 2.12资产负债率(%)62.5%市盈率28.78第一大股东晶科新能源集团有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com晶科科技(601778)电价短期承压，但随着市场化的进一步推进，有望提升绿电价值l投资要点事件：公司分别于 2025 年 4 月 18 日和 4 月 29 日分别发布公司2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 47.8 亿元，同比+9.3%；归母净利润 3.2 亿元，同比-15.4%；其中 2024Q4 公司营收 8.9 亿元，同环比分别+2.1%/-55.0%，归母净利润 1.0 亿，同环比分别+1832.8%/-20.8%，利润承压主要是 2024 年行业普遍受到消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等多重因素扰动，同时叠加自然灾害影响，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降。2025Q1 公司营收 11.1 亿元，同比+43.0%；归母净利润-0.4 亿元，同比+64.6%。经营现金流持续改善：2025Q1 公司经营活动现金流净额为 12 亿元，去年同期为-1.7 亿元。电站开发与运营业务：进一步推进轻资产运营战略+精细化运营自持电站。截止 2025Q1 末，公司持有电站 6042MW，相较于 2024 年底，净减少 406MW。2024 年共出售电站 790MW（地面、工商业、户用分别为 301、55、434MW），2025Q1 出售户用电站 440MW。2024 年公司结算电量 67 亿度，自持电站精细化运营，例如公司甘肃金昌电站合理利用市场机会，通过提前锁定高价中长期合约，择机峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价。综合能源业务 1：储能业务持续放量。2024 年公司自持独立储能电站规模 298MWh，全年新增网侧储能 55MWh、用户侧储能 18MWh，新增获取备案储能项目容量超 1,970MWh。综合能源业务 2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。2024年实现签约电量 187 亿度，交易电量 139 亿度，绿电交易电量 8.29亿度，同比增长超 3 倍，绿证交易 11.85 万张，碳普惠 7,028 吨，进一步扩大绿色权益交易规模；公司已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局虚拟电厂业务，截至 2024 年底，公司虚拟电厂实现接入容量 1,150MW，聚合客户数量超 1,200 家。l盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 54.9/55.3/54.1 亿元，归母净利润分别为 5.1/5.3/5.7 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE分别为 18/17/16 倍，维持 “买入”评级。l风险提示：公司综合能源业务开拓不及预期的风险；电站转让不及预期的风险；补贴发放不及预期的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4775549355335414增长率(%)9.2515.040.73-2.16EBITDA（百万元）2258.042816.942925.073055.71归属母公司净利润（百万元）324.38513.90531.40565.80增长率(%)-15.3958.433.416.47EPS(元/股)0.090.140.150.16市盈率（P/E）28.5118.0017.4016.35市净率（P/B）0.580.570.560.54EV/EBITDA9.796.996.565.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4775549355335414营业收入9.3%15.0%0.7%-2.2%营业成本2901364637013617营业利润-14.3%48.1%2.7%6.0%税金及附加52676664归属于母公司净利润-15.4%58.4%3.4%6.5%销售费用132137138135获利能力管理费用494483526514毛利率39.2%33.6%33.1%33.2%研发费用4444净利率6.8%9.4%9.6%10.5%财务费用810733715699ROE2.0%3.2%3.2%3.3%资产减值损失-89-50-50-50ROIC2.5%3.2%3.2%3.2%营业利润492729749794偿债能力营业外收入19202020资产负债率62.5%65.8%64.8%64.0%营业外支出100100100100流动比率1.851.721.791.87利润总额411649669714营运能力所得税79119122132应收账款周转率0.790.790.750.75净利润332530546582存货周转率0.690.740.700.68归母净利润324514531566总资产周转率0.110.120.120.11每股收益（元）0.090.140.150.16每股指标（元）资产负债表每股收益0.090.140.150.16货币资金5034839386799822每股净资产4.454.544.654.76交易性金融资产47474747估值比率应收票据及应收账款6479739073207149PE28.5118.0017.4016.35预付款项90344240250PB0.580.570.560.54存货4687513854025228流动资产合计18566241022437325137现金流量表固定资产19250190591864818079净利润332530546582在建工程959730615557折旧和摊销1239143515421643无形资产207202196190营运资本变动-1313763-53298非流动资产合计24027236912315922527其他786666648592资产总计42593477934753247664经营活动现金流净额1045339422042914短期借款1841284128412841资本开支-2053-1089-1089-1089应付票据及应付账款3794668161816019其他862258414460其他流动负债440945264578456