2024年度社会服务行业投资策略：结构优于总量，弱β中寻强α

结构优于总量，弱β中寻强α2024年度社会服务业投资策略证券分析师：赵令伊 A0230518100003研究支持：杨光A0230122100004联系人：杨光A02301221000042023.11.09www.swsresearch.com2基本面显著改善，盈利改善出现分化资料来源：公司财报,申万宏源研究表1：社服板块23Q3与19Q3经营指标对比◼今年以来，经历了春节/五一/端午/暑期/国庆双节等诸多出行高峰，出行链上的公司业绩得到释放。我们将各板块公司的经营业绩和19年进行对比，发现不同细分行业及同一细分行业中的不同公司出现盈利分化，可归集为以下四类：1.营收利润双增：自然景区及相关配套服务（长白山/黄山旅游/三特索道）受益于客流提升及交通改善和项目新建等实现营收利润双增且盈利能力增强，老字号餐饮（广州酒家/同庆楼）也迎来双增，主因新产线和大型酒楼的落地，首旅酒店三季度受益于北京研学旅游火爆实现双增；中国中免和宋城演艺虽然也实现了双增但是毛利率有所下滑。2.收入恢复利润尚未恢复，盈利能力有所下滑：天目湖（酒店占比增多，折摊费用增多）/米奥会展（股权激励管理费用提升）/锦江酒店（利润恢复略低于预期，收益管理仍需加强）3.收入尚未恢复利润恢复，盈利能力提升：峨眉山A/兰生股份/全聚德（三费相对刚性，经营杠杆作用较大）/众信旅游（供给不足及市占率提升，产品毛利提升且三费占比下降）4.收入利润均尚未恢复：王府井(盈利能力有提升)/中青旅（缺乏新项目支撑，文旅融合创新仍有空间）证券代码证券简称所属行业23Q3营收(亿元)19Q3营收(亿元)恢复至19年同期百分比23Q3扣非净利润（亿元）19Q3扣非净利润（亿元）恢复至19年同期百分比23Q3销售毛利率（%）19Q3销售毛利率（%）23Q3与19Q3销售毛利率差（pcts）601888.SH中国中免旅游零售149.79112.40133%13.379.17146%34.4651.40-16.94600859.SH王府井旅游零售28.8559.8048%1.312.0365%39.3921.2918.10300662.SZ科锐国际人力资源服务24.169.41257%0.440.4893%8.0415.44-7.40002707.SZ众信旅游旅游服务12.6138.4233%0.47-0.03扭亏为盈11.848.663.18300144.SZ宋城演艺景区8.777.89111%4.804.78101%77.7979.87-2.08600138.SH中青旅景区25.5636.9269%0.931.6357%27.3123.393.92603136.SH天目湖景区1.921.67115%0.550.6190%59.8073.72-13.92603099.SH长白山景区3.302.57129%1.391.05132%63.2759.353.92600054.SH黄山旅游景区5.975.10117%2.061.57131%64.0861.852.23002159.SZ三特索道景区2.392.39100%0.830.55150%68.6364.424.21000888.SZ峨眉山A景区3.303.4496%1.151.08107%56.1547.698.46002186.SZ全聚德餐饮4.224.3398%0.410.16252%24.2760.45会计准则调整，不可比603043.SH广州酒家餐饮21.4214.57147%4.022.59155%42.3358.62会计准则调整，不可比605108.SH同庆楼餐饮6.013.24186%0.550.24229%25.2954.04会计准则调整，不可比600754.SH锦江酒店酒店41.5641.39100%4.294.4297%43.7190.05会计准则调整，不可比.SH首旅酒店酒店..%..%..会计准则调整，不可比300795.SZ米奥会展会展1.160.91127%0.040.0946%53.5645.068.50600826.SH兰生股份会展3.989.7941%0.520.00220758%27.254.4522.80www.swsresearch.com3社服板块核心推荐逻辑◼主线一：低价彰显个性，新消费品牌出海创造第二增长曲线•宏观经济下行周期的背景，聚焦性价比路线且能够彰显消费者个性的品牌比较容易在短时间内打造出爆品，且新茶饮品牌出海将驱动品牌盈利的“飞轮效应”。建议关注：瑞幸咖啡。◼主线二：竞争格局发生变化，品牌效应已然形成并逐步增强1.住宿酒店业投入较大，加盟商加盟倾向虽然仍较低但向头部连锁品牌集中。中端及以下酒店品牌矩阵完善且扎实，加码中高端利好酒店头部集团。推荐：首旅酒店、华住；建议关注：锦江酒店、亚朵、君亭酒店。2.跨境团游市场在2019年是扩张期，头部跨境游旅行社大规模扩张业务，过去三年经历了出清阶段，当前市场中留存玩家竞争格局依然发生变化，跨境旅行社从低效无序的竞争到头部品牌产品驱动增长。建议关注：众信旅游、携程集团、同程旅行。◼主线三：预期进入理性繁荣，精细化运营提升盈利并维持优质现金流1.免税品销售从政策红利的增量市场逐步转向存量市场，供应链能力是中国免税业与全球高端香化及奢侈品渠道商竞争的核心，应充分重视免税运营商的销售价格体系管理、供应链管理能力。推荐：中国中免，王府井。2.演唱会、体育赛事等现场演艺类项目的火爆映射出消费者对于“文旅融合”的偏好，应关注高端度假景区产品的孵化和景区的精细化管理和运营能力。推荐：中青旅、宋城演艺、天目湖、复星旅游文化。.餐饮业态门店运营成本较为刚性，收入提振叠加精细化管理有利于释放利润。推荐：同庆楼，广州酒家，全聚德。主要内容1. 餐饮：基本面长期看好，K型分化下看好“真高端”“真刚需”和“性价比”2. 酒店：康波周期筑底阶段，拐点仍取决于国内经济环境3. 旅游：市场预期趋于理性，关注盈利能力边际变化4. 免税：价格体系重塑，关注免税品销售拐点4www.swsresearch.com5餐饮：大众聚餐需求回暖，市场预计K型分化◼外食比例长期攀升趋势不变，餐饮业基本面长期看好。根据国家统计局，企业就业人员周平均工作时间提升，中国独居率提高，家务劳动时间占比下降，结婚率下降等宏观因素共同驱动外食餐饮比例趋势不变，餐饮业基本面长期看好。◼高端餐饮总体承压，市场可能形成K型分化。根据红餐大数据，近半年人均300元以上门店占比逐月下降，人均100-300/人均50-100元门店占比有所提升，人均50元以下低端门店占比保持稳定。餐饮消费的K型分化体现在真高端、真刚需消费提振，不具有性价比且非刚需产品市占率将会逐步被替代。图2：高人均餐饮门店占比下滑0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23人均300元以上门店占比人均100-300元门店占比变化人均-门店占比变化人均元以下低端门店占比变化图1：住宿和餐饮业GDP当季同比-.-40.00-30.00-20.00-10.00