艾迪药业(688488)HIV治疗药物布局完善，长效预防引领新纪元-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 07 月 25 日 艾迪药业 (688488) ——HIV 治疗药物布局完善，长效预防引领新纪元 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 国内抗 HIV 药物市场快速增长，口服复方片剂是市场的主要驱动力。2024 年，全国报告现存活艾滋病病毒（HIV）感染者/AIDS 患者 135.5 万例，新增 HIV 感染者/AIDS 患者接近10 万例，流行现状仍然非常严峻。从用药市场规模来看，根据摩熵咨询数据，2023 年我国抗 HIV 用药市场规模约为 70 亿元，2017-2023 年复合增长率为 27%；随着患者基数增加、诊断率和治疗率提高，预计至 2027 年该市场规模将超过 110 亿元。过去我国抗艾滋病药物主要通过政府集中采购，免费向患者发放，但是国家免费药物都是过专利期的单方药物，且副作用较大，且每日需要多次服用多片药物，对患者的生活造成极大不便，随着疗效和安全性更优，且每日仅需服用 1 片药物的复方口服药物纳入医保，医保和自费高端药市场逐渐成为主导市场并保高速增长。 ⚫ HIV 治疗药物多靶点布局，满足患者的多元需求。通过仿创结合的方式布局了系列抗 HIV管线，满足国内艾滋病治疗升级的迫切需求。管线中目前有艾诺韦林和艾诺米替两款 1 类的口服非核苷类的逆转录酶抑制剂获批上市，且均已被纳入国家医保目录，公司主推的口服复方药物艾诺米替代谢副作用更轻，2023 年 12 月被纳入医保目录后快速增长，成为公司业绩主要增长点；另外公司还布局了整合酶抑制剂——ACC017 和 ACC018，最快处于II 期临床，I 期临床显示安全性良好。根据我们的测算，预计艾迪药业 HIV 治疗性药物的销售额有望在 2032 年达到 30 亿元左右。 ⚫ 瞄准国际最新研发方向，开发长效暴露前预防药物。随着吉利德半年一针的长效暴露前预防用药来那帕韦在美国获批上市，由于目标人群基数大，保护效率高，我们认为美国市场具有百亿美元的潜力。艾迪药业在抗 HIV 长效药物管线上也进行了深度布局，作用机制与来那帕韦一样瞄准 HIV 病毒的衣壳蛋白。目前公司已获得多个 PCC（临床前候选化合物）。根据公司 2025 年一季报，公司完成 1 个全新分子的预毒理试验，全面启动 IND 前的非临床与药学研究、完成一个正式毒理研究用长效新分子样品及一个预毒理研究用长效新分子样品的制备以及完成 1 个长效新分子 IND 阶段注册工艺路线的研究与确认。 ⚫ 给予“买入”评级。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.07 亿、0.89 亿和 1.66 亿元。为了体现 HIV 新药管线未来的价值，我们选择 FCFF 绝对估值法进行估值，得出艾迪药业当前的目标市值为 90 亿元，较当前（7 月 24 日）收盘市值仍有 41%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险或进度不及预期风险、竞争恶化风险。 市场数据： 2025 年 07 月 24 日 收盘价（元） 15.06 一年内最高/最低（元） 16.29/6.58 市净率 6.4 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6,337 上证指数/深证成指 3,605.73/11,193.06 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 2.37 资产负债率% 42.35 总股本/流通 A 股（百万） 421/421 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 仰佳佳 A0230522100005 yangjj@swsresearch.com 研究支持 仰佳佳 A0230522100005 yangjj@swsresearch.com 联系人 仰佳佳 (8621)23297818× yangjj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 418 198 806 998 1,263 同比增长率（%） 1.6 113.0 92.8 23.8 26.7 归母净利润（百万元） -141 16 7 89 166 同比增长率（%） - - - 1,171.0 86.8 每股收益（元/股） -0.34 0.04 0.02 0.21 0.39 毛利率（%） 54.9 62.0 63.2 68.5 75.2 ROE（%） -14.4 1.6 0.7 8.2 13.4 市盈率 -45 908 71 38 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24-100%0%100%(收益率)艾迪药业沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.07 亿、0.89 亿和 1.66 亿元。我们选择 FCFF 绝对估值法进行估值，得出艾迪药业当前的目标市值为 90 亿元，较当前（7 月 24 日）收盘市值仍有 41%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1、HIV 新药：预计艾诺米替 2025-2027 年的销售额分别为 3.44 亿、5.31 亿和7.92 亿。艾诺韦林由于不是主推品种，预计增速显著低于艾诺米替，我们预计2025-2027 年销售收入分别为 0.2、0.25 和 0.3 亿。总体预计 HIV 新药 2025-2027 年收入增速分别为 143%、53%和 48%。 2、人源蛋白：2025 年集采出清，另外由于下游制剂属于销售多年的产品，在价格稳定的情况下，销量增速也相对稳定，因此预计 2025 年-2027 年人源蛋白板块销售额与 2024 年持平，均为 1.13 亿。 3、南大药业（主要为尿激酶针剂）：由于 2024 年开始执行十九省集采，考虑 2025年集采落地可能还在持续，预计 2025 年南大药业板块收入增速为-15%，2026 年和2027 年稳定，根据以上假设，预计 2025 年和 2027 年南大药业销售收入均为 2.54 亿； 4、其他药品：其他药品主要包括蜡样芽孢杆菌片和番泻叶颗粒，属于成熟产品，销售较为稳定，预计 2025-2027 年销售收入均与 2024 年持平； 5、毛利率：公司总体毛利率根据产品结构的不同发生变化，2024 年 HIV 新药毛利率达到 78%，参考其他小分子创新药公司，预计 HIV 新药随着产能的释放毛利率呈上升趋势，其他板块的成本（毛利率）假设稳定，计算得到 2025-2027