南方传媒(601900)立足广东，主业扎实，积极布局新业态

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 传媒 2025 年 07 月 29 日 南方传媒 (601900) ——立足广东，主业扎实，积极布局新业态 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 南方传媒是广东省地方出版发行公司。公司于 2009 年承接广东出版集团所有图书出版、发行、印刷及物资等业务及相关资产，并于 2016 登陆上交所。公司是广东省地方国有企业，广东省出版集团有限公司（广版集团）是公司第一大股东，直接和间接合计持有公司61.59%股权。南方传媒主营出版和发行，主要产品是教材教辅和一般图书。从财务表现看，公司主营业务经营稳定，现金资产储备充足，有能力维持稳定分红。公司拟将 2022 年回购 1.05 亿股份注销，股东回报有望进一步提升。 ⚫ 广东是人口大省有人口红利优势，南方传媒主营教辅教材业务稳健增长。1）教材教辅行业具备强许可、弱周期的属性。出版行业准入门槛高，教辅教材管控严格，地方出版集团掌握牌照优势、竞争格局稳定。南方传媒是广东省从事中小学教科书发行业务的唯一合法机构。2）人口因素对中小学阶段免费教材的供给影响有限，对于初高中阶段来说，由于教材及教辅配套数量更多，市场需求更为刚性。广东省省内义务教育人数增长，生均用数量增长，主业中期有确定性。3）定价稳定，成本加成下保证盈利能力。4）长期看，公司有可能完成广东省内发行资源的整合。 ⚫ 南方传媒积极拓展数智教育、图书智能体等新业态。1）数智教育：公司持续提升数字教材平台服务能力，粤教翔云数字教材平台 3.0 荣获 2022 年广东省电子信息行业科学技术奖一等奖；万卷要义学习大模型入选“第八届数字出版创新发展论坛创新案例”；与科大讯飞联合推出讯飞 E 听说，赋能中学英语教学；创新性推出“粤教—爱思通”AI 围棋和薪火美育，用 AI 给出围棋和美育教学整套解决方案。2）图书智能体：公司与腾讯研发了“岭南城市通”、“广东方言研究助手”、“粤菜大师”等十余个图书智能体产品，探索 AI驱动的出版业数智化转型路径。 ⚫ 目标市值 157 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2025-2027E 实现收入 98.06亿元、104.95 亿元及 112.42 亿元，同比分别增长 7%、7%及 7%；我们预计 2025-2027E实现归母净利润 11.30 亿元、12.15 亿元及 13.08 亿元，同比分别增长 39%，增长 8%及增长 8%。现价对应 25-27 年 PE 仅为 11x/10x/10x。参考出版公司 2025 年平均 PE13.9x，给予公司 25 年目标 PE 13.9x，目标市值 157 亿。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：生育率下降带来人口持续下滑的风险；教材教辅相关监管政策变化导致收入不稳定的风险；一般图书市场承压导致收入大幅下滑的风险。 市场数据： 2025 年 07 月 28 日 收盘价（元） 14.32 一年内最高/最低（元） 17.98/10.92 市净率 1.5 股息率%（分红/股价） 3.84 流通 A 股市值（百万元） 12,630 上证指数/深证成指 3,597.94/11,217.58 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 9.59 资产负债率% 49.07 总股本/流通 A 股（百万） 882/882 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 联系人 任梦妮 (8621)23297818× renmn@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 9,172 2,113 9,806 10,495 11,242 同比增长率（%） -2.1 1.2 6.9 7.0 7.1 归母净利润（百万元） 810 320 1,130 1,215 1,308 同比增长率（%） -36.9 110.3 39.5 7.5 7.7 每股收益（元/股） 0.92 0.36 1.28 1.38 1.48 毛利率（%） 33.5 38.2 33.2 33.2 33.2 ROE（%） 9.8 3.7 12.7 12.6 12.7 市盈率 16 11 10 10 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -50%0%50%07-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-2803-3104-3005-3106-30(收益率)南方传媒沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 目标市值 157 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2025-2027E 实现收入 98.06 亿元、104.95 亿元及 112.42 亿元，同比分别增长 7%、7%及 7%；我们预计 2025-2027E 实现归母净利润 11.30 亿元、12.15 亿元及 13.08 亿元，同比分别增长 39%，增长 8%及增长 8%。现价对应 25-27 年 PE 仅为 11x/10x/10x。参考出版公司 2025 年平均 PE13.9x，给予公司 25 年目标 PE 13.9x，目标市值 157 亿。首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 我们预计公司 2025E-2027E： （1）教材教辅收入分别为 90.96 亿元，97.79 亿元及 105.12 亿元，同比分别增长7.5%、7.5%及 7.5%，主要由于学龄人口总数短期仍有增长，配套教材教辅量、市场化教辅数量仍有增长； （2）一般图书收入分别为 17.59 亿元，17.07 亿元及 16.55 亿元，同比分别下降3%、3%及 3%，主要由于一般图书市场整体承压； （3）其他收入分别为 26.79 亿元，28.13 亿元及 29.54 亿元，同比分别增长 5%、5%及 5%。 （4）假设内部抵消随收入增长而增加，分别为-37.28 亿元、-38.03 亿元及-38.79亿元。 有别于大众的认识 市场对南方传媒新业务布局信心不足。我们认为，南方传媒背靠广东省，有人口优势、教育经费优势及互联网大厂资源，有能力持续对 AI 相关产品投入。目前公司 AI+教育及 AI+出版产品均有布局。 市场对南方传媒提升股东回报预期不充分。我们认为，南方传媒是广东省出版发行集团，主业稳健，市场化竞争充分，公司有能力持续提升分红金额，且公司回购股份已公告注销，有望进一步提升股东回报。 股价表现的催化剂 AI 相关产品有新进展或商业化；广东省内资源整合超预期。 核心假设风险 生育率下降带来人口持续下滑的风险；教