一心堂(002727)盈利短期承压，省外扩张提速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医药商业＃investSuggestion＃增持（ 维持）＃marketData＃市场数据日期2023-11-08收盘价（元）22.84总股本（百万股）596.02流通股本（百万股）400.08净资产（百万元）7869.70总资产（百万元）16321.72每股净资产（元）13.20来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告【兴证医药】一心堂（002727）2022 年报及 2023 一季报点评：省外增长可期，23 年扩张有望提速 2023-04-27《一心堂（002727）2021 年报点评：21Q4 受疫情影响承压，中药高增长，布局多元业态》＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007投资要点＃summary＃一心堂发布 2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入 128.13亿元，同比增长 6.55%；归母净利润 6.86 亿元，同比增长 1.26%；扣非归母净利润 6.79 亿元，同比增长 4.85%。2023Q3，公司实现营业收入 41.37亿元，同比增长 1.89%；归母净利润 1.81 亿元，同比下滑 30.02%；扣非归母净利润 1.74 亿元，同比下滑 30.33%。营收符合预期，盈利能力短期承压。2023Q3，公司销售毛利率为 32.21%，同比下降 4.15pp，主要源于：客单价方面，云南地区 2023 年 1 月起毛利率、客单价较高的保健品陆续停刷医保卡，以及公司参与门诊统筹地区的所有门店均执行与医疗机构同价政策，两者对公司毛利率有所影响；客流量方面，门诊共济政策初期处方流转情况不明显，部分慢病患者由药店回流至医疗机构。随着公司纳入统筹医保门店越来越多，患者回流药店，医药零售市场消费信心提振，保健品等非药品销售额及占比提升，公司盈利能力有望提升。省外门店扩张加速，川渝地区重点发力。截至 2023Q3 末，公司云南省内门店 5358 家，较年初增长 2.6%，云南省外门店数量 4650 家，较年初增长 16.8%，云南省外门店占比为 46.46%，较年初提升 3.21pp，其中川渝地区门店 1983 家（占省外门店的 42.65%)，较年初增长 23.3%。盈利预测与投资建议：公司在云南省加密门店布局，省外扩张整合加速，形成独具一格的立体化直营发展格局；品类结构不断优化，持续布局多元业态，继续增厚利润；慢病门店、院边店持续增加，承接外流处方能力提升。我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.60、1.89、2.23 元，对应 2023 年 11 月 8 日的股价的 PE 分别为 14.3X、12.1X和 10.3X，维持“增持”评级。风险提示：医保政策变化超预期，扩张整合不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)17432176872039323454同比增长19.5%1.5%15.3%15.0%归母净利润(百万元)101095111241327同比增长9.6%-5.8%18.2%18.1%毛利率35.0%33.3%33.2%33.2%ROE13.6%11.7%12.4%13.1%每股收益(元)1.691.601.892.23市盈率13.514.312.110.3来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2022 年 EPS 采用当前股本进行计算＃dyCompany＃一心堂（ 002727 ）000009＃title＃盈利短期承压，省外扩张提速＃createTime1＃2023 年 11 月 9 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件一心堂发布 2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入 128.13 亿元，同比增长 6.55%；归母净利润 6.86 亿元，同比增长 1.26%；扣非归母净利润 6.79 亿元，同比增长 4.85%。2023Q3，公司实现营业收入 41.37 亿元，同比增长 1.89%；归母净利润 1.81 亿元，同比下滑 30.02%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比下滑 30.33%。点评营收符合预期，盈利能力短期承压。2023Q3，公司销售净利率为 4.44%，同比下降 1.95pp，主要源于公司销售毛利率短期有所下滑，2023Q3，公司销售毛利率为 32.21%，同比下降 4.15pp，环比下降 1.39p。我们分析公司销售毛利率下滑源于：客单价方面，云南地区 2023 年 1 月起毛利率、客单价较高的保健品陆续停刷医保卡，公司参与门诊统筹地区的所有门店均执行与医疗机构同价政策，两者对公司毛利率有所影响；客流量方面，门诊共济政策初期处方流转情况不明显，部分慢病患者由药店回流至医疗机构。截至 2023Q3末，公司共有慢病门店 1231 家，特病门店 329 家，双通道资格门店 213 家，门诊统筹门店 735 家，统筹门店占公司总门店数量的 7.34%。随着公司纳入统筹医保门店越来越多，患者回流药店，医药零售市场消费信心提振，保健品等非药品销售额及占比提升，公司盈利能力有望提升。省外门店扩张加速，川渝地区重点发力。截至 2023Q3 末，公司拥有直营门店 10008 家，较年初门店数量净增 802 家，较年初增长 8.71%。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，省外各区域 2023Q3 末门店数量较年初增速均高于云南省，云南省外门店数量及占比不断提升。截至 2023Q3 末，公司云南省内门店 5358 家，较年初增长 2.6%，云南省外门店数量 4650 家，较年初增长 16.8%，云南省外门店占比为 46.46%，较年初提升 3.21pp。云南省外地区，公司重点发展川渝地区，截至 2023 年 Q3 末，公司川渝地区门店 1983 家（占省外门店的 42.65%)，较年初增长 23.3%；贵州地区门店 510 家，较年初增长18.9%；山西地区门店 708 家，较年初增长 11.7%；广西地区门店 924 家，较年初增长 6.9%；海南省门店 410 家，较年初增长 5.4%。布局大健康产业，美妆及个护产品营收快速增长。公司积极布局大健康产业，引入美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类产品等，进一步拓展公司的业务范围，打造新的营收增长点。2023年前三季度，公司非药品类实现营业收入 12.31 亿元，同比增长 7.64%。其中美妆及个护业务实现销售 2.5 亿元，同比增长 19.58%。新零售业务赋能销售，优化供应链提高运营效率。2023 年 1-9 月，公司新零请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)售总销售额为 5.99 亿元，其中 O2O 业务完成销售 4.83 亿元，业务目前已