计算机行业GenAI系列报告之63：Figma上市，全球AI设计商业化崛起

证 券 研 究 报 告Figma上市，全球AI设计商业化崛起1证券分析师：林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 洪依真 A0230519060003研究支持：黄俊儒 A0230123070011 陈晴华 A0230123090010联系人：黄俊儒2025.07.31——GenAI系列报告之63www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点核心观点◼Figma：设计工作流AI化，受益传播者市场扩容。Figma25年7月31美股上市，Figma核心产品是基于云端的协作式界面设计工具，实现“构思-设计-开发-交付”流程一体化，解决传统设计流程工具分散、反馈链路冗长等痛点。公司优势：先发优势（12年就成立），产品优势（协作流畅性优于竞品，支持平台/操作系统范围最广），客户群体优质，迁移成本高（MAU 1300万，86%来自中小型企业，70%收入来自组织版/企业版计划（团队协同工作），高净值客户（ARR>1万美金）在25Q1 NDR为132%，客户对公司产品加购意愿较强。Figma的AI功能：并非单一的创意生成，而是实现网站/APP设计构建全工作流的AI辅助，推动设计大众化，2/3客户是非专业设计师，2025年AI功能加入推动了订阅席位单价的提升。Figma 24年营收7.49亿美元（YoY+48%），25Q1营收2.28亿美元（YoY+46%），25Q1 Non Gaap营业利润率为17.5%，仍在持续爬坡。◼AI创意格局：商业化进展、竞争与估值。AI视频、图片等商业化上已经迈入1亿美元ARR门槛。目前市场有三类玩家：（1）大模型公司&互联网大厂技术能力领先，产品通用性更强，对Prompt要求高。（2）创意软件公司借助GenAI提升产品力，更聚焦垂类场景实用性强。（3）图像视频社区，数据积累丰富，研发能力较强。垂类软件公司，当前面向不同市场差异化竞争：Adobe聚焦专业设计市场；在线协同设计市场Figma和Canva面向传播者市场，基本盘不同，但长期走向可能重叠；美图等面向C端以及B端轻量化设计场景。估值差异：Figma/Canva的PS估值高于Adobe主要是传播者市场体现更强的成长性以及更明显的AI受益程度。◼A股港股标的：美图公司、快手-W、虹软科技、万兴科技、视觉中国、当虹科技。◼风险提示：相关公司产品迭代不及预期；影像工具竞争加剧。主要内容1. Figma：设计工作流AI化，受益于传播者市场扩容2. AI创意格局：商业化进展、竞争与估值3. A/港标的：美图公司、快手-W、虹软科技、万兴科技、视觉中国、当虹科技4. 重点公司估值表3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 Figma概况：概况：云端协云端协作设计作设计软件领软件领军◼设计软件公司，提供基于浏览器的界面设计协作工具和服务。◼专注界面设计&团队协作：以Figma Design为核心产品，主要面向需要界面设计、协作设计的团队，广泛应用于软件开发、设计、UI/UX设计等领域，借助FigJam、Dev Mode等多元产品矩阵打造高效闭合工作流。◼高净值客户&非专业设计师占比高：全球MAU达到1300万，2/3客户为非专业设计师，服务95%全球500强公司。◼营收增长迅速，已连续2季度实现盈利：24年营收7.49亿美元（YoY+48%），25Q1营收2.28亿美元（YoY+46%）。2012-2016：早期探索2012公司创立于旧金山2015推出Figma Design2017-2022：快速发展2021年发布FigJam2022年完成2亿美元E轮融资，估值达到100亿美元2022.9 Adobe拟以200亿美元收购Figma2023年发布Dev Mode2023.12由于监管因素终止收购2024-至今：上市筹备期2024年发布Figma Slides2024年私募投资后估值达125亿美元2025年集中发布AI支持产品：Figma SitesFigma MakeFigma BuzzFigma Draw资料来源： Figma公司招股说明书，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1.1 1 Figma概况：概况：云端协云端协作设计作设计软件独软件独角兽角兽◼传统设计流程痛点：工具分散、依赖文件传输、反馈链路冗长、沟通延迟。资料来源： Figma公司招股说明书，申万宏源研究构思-设计交互设计师低保真图设计师高保真图设计师视觉稿→原型设计师→产品经理/开发/测试评审开发查看标注下载切图◼Figma实现“构思-设计-开发-交付”流程一体化，团队成员可实时查看/评论/修改文件，实现即时反馈。◼各团队角色集成于同一平台，团队管理者给成员分配设计/开发/查看权限。产品经理需求文档图：传统设计部分流程示意产品经理测试开发设计师图：各团队角色在Figma中各司其职（左：设计师编辑原型；右：开发者提取代码）图：Figma将团队成员集成于同一平台，在线协作设计反馈开发www.swsresearch.com证券研究报告61.1.1 1 管理层：创始创始人掌握人掌握7575.3.3%投票权票权◼Figma由Dylan Field和Evan Wallace共同创立：二位联合创始人是布朗大学的校友。◼Dylan Field 联合创始人/高管：当前33岁，董事会主席、CEO兼总裁，实际掌握Figma 75.3%的投票权。本科毕业于布朗大学的计算机科学系，在LinkedIn和Flipboard实习时接触了科技行业，2015年22岁入选福布斯30岁以下精英榜单。◼Evan Wallace 联合创始人：图形学WebGL技术专家，曾经先后在微软和皮克斯担任过全职的软件工程师。当前已不再受雇于Figma，非董事会成员，全部投票权赋予Dylan Field。◼Mamoon Hamid和Andrew Reed为非雇员董事，均在风险投资机构任职。◼Figma当前A股（1份投票权）有3.93亿股，B股（15份投票权）7989.7万股，IPO将发行约3700万股A类普通股。资料来源： Figma公司招股说明书，申万宏源研究Dylan Field（创始人）B类：67%Wu-Wallace Family Trust（创始人）B类：33.5%Mamoon Hamid（董事持股）A类：14.0%Andrew Reed（董事持股）A类：8.7%Index Ventures（机构持股）A类：16.8%Greylock Partners（机构持股）A类：15.7%Kleiner Perkins（机构持股）A类：14.0%红杉资本（机构持股）A类：8.7%Figma, Inc.51.1%投票权25.2%投票权3.5%投票权2.1%投票权4.1%投票权3.9%投票权3.5%投票权2.1%投票权图：Figma当前主要股东及股权架构www.swsresearch.com证券研究报告71.1.2 2 Figma产品矩产品矩阵：从阵：从工具到工具到闭环工闭环工作流作流表：Figma产品矩阵图标产品名称定位核心