拟收购摩多利传动65%股权，快速切入精密行星减速机领域

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 08 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 17.80 元 国茂股份（603915） 机 械设备 目标价： 24.00 元（6 个月） 拟收购摩多利传动 65%股权，快速切入精密行星减速机领域 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.62 流通 A 股(亿股) 6.57 52 周内股价区间(元) 15.72-24.11 总市值(亿元) 117.88 总资产(亿元) 48.15 每股净资产(元) 5.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 国茂股份（603915）：短期下游需求承压，多领域布局未来可期 (2023-08-29) 2. 国茂股份（603915）：Q1 业绩恢复增长，静待减速机行业复苏 (2023-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》，公司于 2023年 11 月 8日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》，各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动 65%的股权事项达成初步意向。本次交易完成后，公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。  全球精密行星减速器市场规模 12亿美元，我国 5亿美元。1）根据 QY Research，2022 年全球行星减速器销量为 540.15 万台，销售金额为 12.03 亿美元，其中中国境内销量为 231.91万台，销售金额为 5亿美元，预计 2029年全球行星减速器销售规模达 22.31亿美元，中国市场规模达 11.49亿美元。2）全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦，2022年全球市场占有率分别为 12.9%、10.9%、10.7%；中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特，2022年中国市场占有率分别为 20.4%、11.7%、9.4%。  有助于公司布局机床、激光、机器人等领域，和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售，下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。营收在 1 亿元以上，毛利率在 35-40%。1）有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域，助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2）有望和谐波减速器业务发挥协同作用。2021 年 11月公司成立控股子公司国茂精密，主要产品为谐波减速器，产能 3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高，有望发挥协同效应，借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。。公司承诺收购标的 2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币 2100 万元、4400 万元、7200 万元。  公司为我国通用减速机龙头，发力专用及高端减速机。1）公司通用减速机产品线齐全，通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化，具备技术、品牌和成本优势。2）公司发力专用及高端减速机，高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广；公司以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破。此外，公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.07、5.31、6.33 亿元，对应 EPS 分别为 0.62、0.80、0.96元，给予公司 24年 30X估值，目标价 24.00 元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2696.79 2729.73 3334.36 3882.89 增长率 -8.41% 1.22% 22.15% 16.45% 归属母公司净利润（百万元） 413.90 407.32 531.26 633.49 增长率 -10.42% -1.59% 30.43% 19.24% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.62 0.80 0.96 净资产收益率 ROE 12.56% 11.31% 13.11% 13.83% PE 28 29 22 19 PB 3.61 3.28 2.91 2.58 数据来源：Wind，西南证券 -19%-11%-3%5%14%22%2022-112023-032023-072023-11国茂股份 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 国 茂股份（603915） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 减速机：2023 年减速机下游市场需求放缓，未来随着制造业投资增速回暖，公司订单有望回暖，假设 2023-2025 年减速机订单增速分别为 0.8%、15.8%、15.0%，毛利率分别为 25.9%、26.3%、26.5%。 GNORD 减速机：为公司高端减速机系列，捷诺在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，不断拓展下游应用市场，在冶金、水利等领域取得突破。预计 2023-2025 年订单增速分别为 0.0%、40.0%、30.0%，毛利率分别为 20%、22%、23%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 收 入 2,696.79 2729.74 3334.36 3882.89 增 速 -8.4% 1.2% 22.1% 16.5% 毛 利 率 26.7% 26.5% 27.5% 27.8% 减速机 收入 2,439.97 2458.56 2846.77 3273.78 增速 -7.8% 0.8% 15.8% 15.0% 毛利率 25.9% 25.9% 26.3% 26.5% GNORD 减速机 收入 142.58 142.58 199.61 259.50 增速 -13.8% 0.0% 40.0% 30.0% 毛利率 23.9% 20.0% 22.0% 23.0% 配件 收入 84.87 93.4 102.7 113.0 增速 -15.0% 10.0%