公用环保行业周报：广东上调火电容量电价，债券征税提升红利资产配置价值

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 08 月 04 日 广东上调火电容量电价 债券征税提升红利资产配置价值 看好 ——申万公用环保周报(25/07/28~25/08/01) 相关研究 - 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 研究支持 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 电力：广东上调火电容量电价，气电盈利弹性显著。广东省发展改革委、广东省能源局国家能源局南方监管局联合发布《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，提出煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165 元（含税，下同），自 2026 年 1 月 1 日起执行；使用澳大利亚进口合约天然气的配套气电机组、9E 及以上的其他常规机组、6F 及以下的其他常规机组、纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组容量电价分别调整为每年每千瓦 165、264、330 及 396 元，自 2025 年 8 月 1 日起执行。截至2024 年底，广东新能源装机达 5913 万千瓦，占全省装机容量的 26.6%，大幅推高了对火电灵活调峰能力的依赖。而新能源及火电装机规模持续扩张，带动广东电力供需逐渐转向宽松，电价水平下降。本次广东调整火电容量电价，煤电容量电价上调节奏与全国保持一致。气电容量电价大幅度上调 65%-296%不等，目前发电小时数较低、边际成本更高、经营压力最大的气电机组盈利能力将显著改善。 ⚫ 天然气：地缘政治扰动再现，欧亚气价回升。截至 8 月 1 日，美国 Henry Hub 现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅 3.13%；荷兰 TTF 现货价格为€32.95/MWh，周度环比涨幅 2.74%。英国NBP 现货价格 81.00 pence/therm，周度环比涨幅 3.12%。东北亚 LNG 现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅 1.68%。LNG 全国出厂价 4388 元/吨，周度环比跌幅 1.06%。7 月美国天然气产量刷新历史新高，尽管近期美国气温较高带动气电需求回升，但整体供需保持宽松带动气价继续下行。地缘局势再度升温，美欧关税协定叠加美国威胁对俄施加新的制裁，欧洲天然气基本面良好但气价小幅上涨。市场对LNG 供给前景稳定性担忧同样影响亚洲市场，虽然需求侧相对疲弱，但本周东北亚 LNG 现货价格保持小幅上涨。 ⚫ 红利：国债等债券利息收入征收增值税，红利资产配置价值再提升。8 月 1 日，财政部、税务总局联合发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，明确自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。目前债券市场回报持续走低，2024 年 12 月起至今，我国十年期国债收益率降至 2%以下。本次对债券利息收入征收增值税长期将进一步降低债券投资收益。对于中长线资金，具有稳定分红的权益类资产将更具配置价值。1 月中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导中长期资金入市，我们认为高股息标的有较高的配置价值。目前公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差， H 股公用事业企业估值更低，高股息优势更为显著。同时市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善，环保红利机会凸显。我们认为注重稳定回报的长线资金有望长期加配红利资产，带动红利资产估值持续提升。 ⚫ 投资分析意见： 1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025 年已核准 10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐华电国际、建投能源、华能国际、广州发展。电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF 持续量价齐升，建议关注 SAF 标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO 原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。 ⚫ 风险提示：1)政策节奏低于预期；2)煤炭、天然气价格波动；3)顺价执行不如预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1．电力：广东上调火电容量电价 气电盈利改善可期 ........ 4 2．燃气：欧亚气价回升 省内天然气管道运价格机制完善 . 5 3．一周行情回顾 .............................................................. 9 4．公司及行业动态 ......................................................... 10 5．重点公司估值表 ..........................................................11 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共14页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： NYMEX HH 天然气期货价格与 HH 天然气现价（单位：美元/百万英热） 5 图 2：美国活跃天然气钻机数（单位：个） .................................................