应用光电(AAOI.US)AOI／应用光电深度研究报告：绑定微软凤凰涅槃，老牌光模块企业触底反弹

请务必阅读正文后的声明及说明 应用光电(AAOI.O) 通信设备/通信 发布时间：2023-11-07 买入 首次 覆盖 股票数据 2023/11/06 6 个月目标价（美元） 收盘价（美元） 9.69 12 个月股价区间（美元） 1.60-16.26 总市值（百万美元） 311.33 总股本（百万股） 32.13 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1.74 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 28% -22% 349% 相对收益 28% -18% 321% 相关报告 《中际旭创（300308）：业绩维持稳健，AIGC带动高速光模块业务扩张》 --20230828 《光模块：AIGC 时代不可或缺的传输管道核心组件》 --20230417 证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_wq@nesc.cn 研究助理：刘云坤 执业证书编号：S0550122040030 15611880589 liuyk@nesc.cn 证券研究报告 / 公司深度报告 绑定微软凤凰涅槃，老牌光模块企业触底反弹 ---AOI/应用光电深度研究报告 报告摘要： 耕耘光电通信领域二十余年，外延并购打造芯片到模块、设备垂直一体化整合能力，具备较高技术壁垒。应用光电 Applied Optoelectronics, Inc.（AOI）是全球知名的光通信厂商，主营产品为光模块、光器件等，广泛应用于数据中心、有线电视（CATV）、电信、光纤到户等场景。1997 年，AOI 于休斯顿大学成立，专注于高性能激光二极管和相关光电子元件的生产；2006 年，AOI 收购中国宁波环球广电科技有限公司，布局有线电视设备、光模块、光引擎等领域；2007 年，AOI 收购中国中国台湾 Space Shuttle 的光学设备资产，具备了光芯片封装能力，形成三地协同的全球化布局，生产和研发效率极大提升。公司通过外延并购具备了芯片-模块-设备的垂直化整合能力，其专有 MBE 工艺具备较高的技术壁垒，使得公司具备保持较高盈利能力的潜力，2017 年毛利率超 40%同行领先。 绑定核心大客户微软，签订供货协议合作不断加深。公司数据中心市场最大客户为微软，2020-2022 年来自微软的收入占公司营收比重分别为38.3%/14.1%/18.4%。2023 年 6 月 21 日，公司与微软签订供应协议，为其设计商品并建立制造、组装、销售供应链，协议初始期限为五年，据公司公开交流会透露，该协议主要为微软数据中心 400G 及以上光模块研制下一代激光芯片。此次协议签订加强了公司与微软的绑定关系，标志着公司数据中心业务开始快速复苏。二季度公司还与微软签订额外协议，提供 AOC 有源线缆的设计和组装服务，预计可以在未来三年带来超过 3 亿美元的营收。根据 Counterpoint 数据，微软 AI 相关支出占资本支出比例在云厂商最高，AOI 作为微软核心供应商有望深度受益。 AI 驱动数通光模块需求激增，公司数通业务高速增长有望带动业绩触底反弹。23Q2 单季度公司数据中心市场收入 0.28 亿美元，YoY+28%，QoQ+35%，主要源于 100G 及 400G 产品的快速放量，带动公司 23Q2 业绩超预期。2023Q2 公司数据中心业务 400G 产品占比仍较低，随着 400G产品进一步放量，公司收入及盈利水平有望进一步提升。公司 23Q3 收入指引 6000-6600 万美元；Non-GAAP 毛利率 29.5%-31%，较 Q2 的 24.8%进一步大幅改善；非 GAAP 净利润在-190 万~+20 万美元，有望扭亏。 盈利预测与投资建议：应用光电是全球领先的光模块厂商，深度受益核心客户微软需求量激增，实现业绩快速增长。预计公司 2023-25 年实现营业收入 2.41/2.96/3.80 亿美元；实现归母净利润-0.29/0.13/0.46 亿美元；EPS 分别为-0.91/0.41/1.45 美元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：微软采购进度不及预期、研发风险。 财务摘要（百万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 212 223 241 296 380 (+/-)% -9.83% 5.32% 8.15% 22.93% 28.35% 归属母公司净利润 -54 -66 -29 13 46 (+/-)% 7.34% -22.59% 56.05% 144.93% 254.37% 每股收益（美元） -1.98 -2.32 -0.91 0.41 1.45 市盈率 -2.59 -0.81 -10.67 23.74 6.70 市净率 0.55 0.29 2.00 1.85 1.45 净资产收益率(%) -21.28% -35.95% -18.77% 7.78% 21.61% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 27 29 32 32 32 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%2022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-07纳斯达克指数应用光电 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 应用光电/公司深度报告 目 录 1. 光模块垂直一体化厂商，数据中心业务加速回暖 .......................................... 5 1.1. 老牌光模块企业，产品覆盖芯片到模块设备，应用领域广泛 ........................................... 5 1.2. 管理团队产业链经验丰富 ....................................................................................................... 6 1.3. 财务分析：数据中心及有线电视业务持续发力 ................................................................... 7 2. 光模块：网络集群建设核心零部件之一，充分受益 AI 大模型爆发带来的建设需求 ............................................................................................................. 12 2.1. 光模块产业链概述：光模块为光传输通信网络中