“反内卷”系列专题之六：反内卷，破局的“妙招”有哪些？

观研究 国内经济 证券研究报告 “反内卷”系列 2025 年 07 月 29 日 反内卷，破局的“妙招”有哪些？ ——“反内卷”系列专题之六 - 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 一问：“内卷”背后的行业失衡？制造业内卷激烈，服务业供需不足。 就业视角：近年制造业就业“超趋势”增长，但服务业就业不足。2023 年制造业就业人数较潜在水平偏高；且其营收占 GDP 比重已超潜在水平 5.8%情况下，就业人数占比较潜在水平上行 6.2%，反映制造业就业超过实际需求，内卷突出。而服务业在增加值占比修复的情况下，就业人数较潜在水平却有较大缺口(-0.4 亿)，就业人数占比较潜在水平回落至-3.8%，显示出服务业就业恢复弱于需求。 投资视角：制造业投资高于需求，而服务业投资明显低于需求。2022 年后，制造业投资保持高位而营收走低，显示制造业投资陷入内卷。产能利用率是衡量制造业供需能否平衡的重要中介指标，也是在 2022 年后出现产能利用率下行、但制造业投资冲高的现象，反映投资强于当下需求。而服务业投资并不能匹配当下需求，其与增加值相匹配的潜在投资缺口或约有 1.5 万亿。 需求视角：商品消费较潜在水平的缺口约 6400 亿元，而服务消费的缺口高达 3 万亿元。2024 年，人均商品消费较潜在水平缺口仅 458 元（2.9pct），人均可选商品消费缺口也仅 450 元（6.2pct）；以全国 14 亿人口记，全国商品消费、可选商品消费的潜在缺口约 6412、6299 亿元。相比之下，居民人均服务性消费较潜在水平的缺口为 2093 元，全国服务消费潜在缺口高达近 3 万亿元。 ⚫ 二问：破局“内卷”的长期方向？从发展制造业供需，到发展服务业供需。 参考全球经验，经济发展阶段与中观社会趋势均指向，居民需求会从商品向服务领域切换。全球经验显示，人均 GDP 在 1-3 万美元、城镇化率达 70%、人口进入老龄化阶段时，服务消费占比每年提升约 0.6%，墨西哥、阿根廷等处中等收入陷阱的国家也类似；中观层面家庭规模小型化(单身占比提升)、出生率下行会强化文体娱、旅游、美容等享受型服务需求，当下我国恰恰处于上述阶段。 服务需求提升后，供给结构会向适配需求的方向转型。美国服务需求提升阶段，生活性服务业投资占 GDP 比重变化与增加值占比变化一致。日韩也是在服务需求提升阶段，供给呈现类似特征。日本在 20 世纪 60-90 年代期间，服务业营收占全行业比重上行 7.3pct，固定资产占比上行 19.5pct；韩国亦是服务业增加值占比抬升时，教育等服务业资产规模上行幅度可观。 引导制造业就业转向服务业，更适配长期供需转型方向，或才能从根本上反内卷。过去十年劳动密集型就业占比下滑 4.7pct，而生活性服务业就业占比提高 4pct，成为承接劳动密集型制造业失业的主要载体。但服务业就业明显不足，特别是居民服务、文体娱、教育等生活性服务领域；同时生活性服务业工资增速更高，核心服务 CPI 持续高于核心商品 CPI，均反映服务业供给偏紧状态。 ⚫ 三问：当下政策有何积极引导？政策加码服务消费、投资、出口，新“三驾马车”已有积极改善。 服务消费：当前政策已在鼓励增加居民消费时间，会引导服务需求释放。2025 年我国法定休假天数延长 2 天，10 余省市明确鼓励实行 2.5 天休假，28 省市延长婚假、最长如山西可享受 30 天，均有利于增加居民消费时间。《促进消费专项行动方案》提出“探索设置中小学春秋假”，“五一”节前杭州等地方已实行。此背景下，五一假期社零增速(6.3%)出现近两年以来的首次上升(长假口径)。 服务业投资：政策倾斜叠加民间投资监管放松，基建投资从投资于企业转向“投资于人”。受监管政策约束，2021 年来生活性服务业投资不及盈利。但今年两会首提要支持加大服务业投资，财政、货币政策也均有加码。监管对民营经济约束明显放松，1-6 月教育、文体娱民间投资增速在 4%以上。生活性服务业投资迎来大幅改善，5 月增速（15.3%）接近 2017 年来最高水平。 服务出口：扩大服务业开放政策已在加速，2024 年入境游拉动 GDP 同比 0.1%，未来仍有 10 多倍增长空间。受益于免签扩容，2025 年一季度，旅行出口恢复至 2019 年同期 138%。入境游复苏会体现在服务业出口，2024 年旅行出口拉动 GDP 增速约 0.1%。但目前我国入境游的规模仍低，对比海外或有 10 多倍提升空间。参考日本 2013 年后对外开放经验，放宽签证会明显释放入境游需求。 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 1. 一问：“内卷”背后的行业失衡？ .................................. 7 2. 二问：破局“内卷”的长期方向？ ................................ 9 3. 三问：当下政策有何积极引导？ .................................. 14 4. 生产高频跟踪：工业生产表现分化，基建开工延续回升 ........................................................................................ 17 5. 需求高频跟踪：地产成交回升，货运量延续上行 ......... 20 6. 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格大幅回升 ........................................................................................ 24 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共26页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：服务业就业人数较历史趋势有较大差距 ....................................................... 7 图 2：制造业就业人数明显好于趋势线 ................................................................. 7 图 3：过往服务业就业占比与增加值占比走势相近 ................................................ 7 图 4：近年制造业就