富森美(002818)疫情导致短期承压，线下门店有望快速恢复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 25 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 12.27 元 富 森 美（002818） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 疫情导致短期承压，线下门店有望快速恢复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.48 流通 A 股(亿股) 2.98 52 周内股价区间(元) 11.05-15.31 总市值(亿元) 91.84 总资产(亿元) 72.16 每股净资产(元) 8.08 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入 10.9亿元，同比下降 3.4%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比下降 12.9%。2022Q3单季度公司实现营业收入 3亿元，同比下降 22.1%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 39.3%。  疫情+限电，2022Q3经营承压。2022年 7-9月，成都地区接连遭遇高温限电、新冠疫情散点爆发等重大事件，而公司营收的 90%以上主要来自成都地区，因此诸多不利因素对公司区域内实体家居卖场和建材市场正常经营产生了一定影响，营收利润均出现下滑。公司 2022 年前三季度毛利率为 69.9%，同比下降0.8pp；净利率为 57.5%，同比下降 5.6pp，盈利能力有所承压。销售费用率/管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.6%/4.7%/-0.1% ， 分 别 同 比 变 动+0.2pp/-0.2pp/-0.1pp，整体来看费用管控较为合理，保持稳定态势。  短期事件影响有限，线下门店有望快速修复。2022Q3受不利因素影响，公司切实履行社会责任，对成都各自营商场/卖场内商户的商铺租金及服务费进行了减免，本次减免减少营业收入 0.9 亿元，占 2021 年营业收入 5.7%；减少归母净利润 0.7 亿元，占 2021 年归母净利润 7.6%。若将租金及服务费减免导致减少的营收和利润加回，公司 2022年前三季度营收为 11.8亿元（+4.5%），归母净利润为 6.8 亿元（-2.7%），可以看出受 2022Q3 不利因素的影响较为有限。预计随着限电恢复及疫情逐步稳定，公司线下门店有望实现快速修复。  深耕成都市场，多业态全面发展。公司深耕成都市场多年，在中心城区的核心商圈经营自有卖场面积超 110 万平方米，在南门、北门、新都、天府新区等核心地段都设有门店，具备较强区位优势。同时公司具备软装、拎包入住、新零售等 9 大业态，能够覆盖消费者全方位的家居建材消费需求，另外还为商户和合作方提供运营、流量、金融、策划等全链条服务，具备较强市场影响力。近年来，公司大力发展新零售，同时切入智能家居赛道，新开出“焦糖盒子”等新零售自营店和智能家居体验店，积极布局拓展性业务，有望带来新的营收增量。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.24元、1.40元、1.54元，对应 PE 分别为 10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司深耕成都多年，多业态协同发展，新零售及智能家居卖场稳步拓展中，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：区域内行业竞争加剧、疫情出现反复、新业态门店经营不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1536.81 1603.24 1804.37 2019.58 增长率 15.76% 4.32% 12.55% 11.93% 归属母公司净利润（百万元） 918.19 928.64 1045.77 1153.24 增长率 18.74% 1.14% 12.61% 10.28% 每股收益 EPS（元） 1.23 1.24 1.40 1.54 净资产收益率 ROE 15.03% 13.56% 13.56% 13.32% PE 10 10 9 8 PB 1.58 1.41 1.25 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -27%-16%-4%7%19%30%21/1021/1222/222/422/622/822/10富 森 美 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 富 森 美 （ 002818） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 成都领先的家居流通商，短期承压有望快速修复 成都地区领先的建材家居大卖场。公司前身为成立于 2000 年的置业公司，2009 年整体变更为成都富森美家居股份有限公司，2016 年登陆深圳证券交易所成功上市。公司主营装饰建材家居市场的开发、租赁和服务，深耕四川成都市场，经过二十余年的发展，已成为四川地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通区域龙头，在消费者认同度、行业影响力和市场集中度等方面具备一定领先地位。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 市场租赁及服务业务贡献最大收入，成都地区为主战场。公司营业收入主要来自市场租赁及服务，2022H1 占比达到 82.4%，另外装饰装修工程收入占比 8.3%，委托经营管理 0.7%，营销广告策划 0.6%，其他收入包含金融与投资收入等。分地区来看，成都市贡献了绝大部分收入，占比始终维持在 95%以上；四川省内其他地区及重庆占比有逐渐提升趋势，2022H1达到 4.4%；另外四川以外云南地区也贡献了少量收入。 图 2：公司分业务营业收入占比 图 3：公司分地区营业收入占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 仅供内部参考，请勿外传 富 森 美 （ 002818） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司营业收入和净利润表现较稳定，2022Q3 短期承压。2016-2019 年公司营收和归母净利润始终保持着稳健的增长态势，营收 CAGR 为 11.7%，归母净利润 CAGR 为 15.3%。2020 年出现下滑的原因主要是因为新冠疫情爆发导致线下门店经营和客流收到较大影响，同时公司减免了商户租金，另外写字楼销售收入较上年大幅减少，多项因素致使公司 2020年出现营收下滑，盈利能力承压。随着疫情逐步得到控制，2021 年公司营收利润均大幅回升，重新进入正增长通道。2022Q3 因为高温限电和成都疫情等不利因素，公司营收利润再次出现不同程度的下滑，2022Q3 单季度公司实现营业收入 3 亿元，同比下降 22.1%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比下降 39.3%。预计随着大环境的不