2025年报点评：2025顺利收官，全年实现量价齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.42 元 珠江啤酒（002461） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 2025 顺利收官，全年实现量价齐升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.13 流通 A 股(亿股) 22.13 52 周内股价区间(元) 9.0-12.26 总市值(亿元) 208.50 总资产(亿元) 160.60 每股净资产(元) 4.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 珠江啤酒（002461）：Q3 短期销量承压，盈利能力稳步提升 (2025-10-27) 2. 珠江啤酒（002461）：大单品势能强劲，Q2 实现量价齐升 (2025-09-08) 3. 珠江啤酒（002461）：Q2 利润维持较快增长，97 纯生势能强劲 (2025-07-11) 4. 珠江啤酒（002461）：Q1 销量增速亮眼，盈利能力持续提升 (2025-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报，全年实现收入 58.8 亿元，同比+2.6%，实现归母净利润 9 亿元，同比+11.5%；其中 25Q4 实现收入 8 亿元，同比-4.7%，实现归母净利润-0.4 亿元，去年同期为 0.04 亿元。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.90 元（含税）。  产品结构升级持续，全年实现量价齐升。量方面，全年公司实现销量 146.2 万吨，同比增长 1.6%；其中 25Q4实现销量 25.9万吨，同比+0.5%。得益于公司在省内持续深耕且积极拓展新兴渠道，全年销量表现优于行业平均水平（25 年全国规上啤酒企业产量同比-1.1%）。产品结构方面，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升，公司产品结构持续升级；分价格带看，25全年高档/中档/大众产品收入增速分别为+11%/-23.3%/+9.5%，高档产品延续高增态势。价方面，以 97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升，拉动 25全年公司吨价同比+1.6%至 3889 元/吨。  成本红利持续释放，盈利能力稳步提升。25 全年公司毛利率为 48.3%，同比+2pp；其中 25Q4 毛利率为 28.3%，同比-0.5pp。全年毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动整体产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，25全年吨成本同比下降 3%至 2040元/吨。费用方面，25全年公司销售费用率为 15.1%，同比+0.2pp，主要由于公司加大广宣费投力度；管理费用率为 7.9%，同比+0.4pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，2025 年公司净利率同比提升 1.1pp 至 15.6%。  未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进 97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内 8 元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.45元、0.50元、0.55元，对应动态 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 58.78 60.47 62.22 64.32 增长率 2.56% 2.88% 2.89% 3.38% 归属母公司净利润（亿元） 9.04 9.98 11.05 12.28 增长率 11.54% 10.40% 10.75% 11.12% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.45 0.50 0.55 净资产收益率 ROE 8.28% 8.79% 9.24% 9.74% PE 23 21 19 17 PB 1.88 1.79 1.71 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -10%-3%3%10%17%23%25/425/625/825/1025/1226/226/4珠江啤酒 沪深300 珠 江啤酒（002461） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司在广东省内的渠道深耕持续，且次高端渗透率持续提升，叠加后续啤酒现饮渠道消费需求有望持续恢复，我们预测 2026-2028 年公司啤酒销量增速为 1.5%、2.0%、2.5%； 假设 2：公司“3+N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望持续提升，带动整体产品结构优化，且公司不断加强 97 纯生对普通纯生的替换升级，我们预测 2026-2028 年公司啤酒吨价增速分别为 1.5%、1.0%、1.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 啤酒业务 收入 56.9 58.6 60.4 62.5 增速 3.2% 3.0% 3.0% 3.5% 销量（万吨） 146.2 148.4 151.4 155.2 增速 1.6% 1.5% 2.0% 2.5% 吨价（元/吨） 3889 3947 3986 4026 增速 1.6% 1.5% 1.0% 1.0% 毛利率 47.5% 48.4% 48.9% 49.2% 其他非啤酒业务合计 收入 1.91 1.89 1.86 1.84 增速 -13.1% -1.2% -1.2% -1.2% 毛利率 72.3% 72.8% 72.7% 72.7% 合计 收入 58.78 60.47 62.22 64.32 增速 2.6% 2.9% 2.9% 3.4% 毛利率 48.3% 49.2% 49.6% 49.8% 数据来源：Wind，西南证券 珠 江啤酒（002461） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E