2025年年报点评：AI战略成效显著，WPS 365跨越式增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 240.70 元 金山办公（688111） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） AI 战略成效显著，WPS 365 跨越式增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：刘可心 邮箱：liukexin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.63 流通 A 股(亿股) 4.63 52 周内股价区间(元) 237.50-415.00 总市值(亿元) 1115.34 总资产(亿元) 181.56 每股净资产(元) 27.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 金山办公（688111）：业绩稳中有进，AI 引领智能办公新时代 (2025-09-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年度报告，实现收入 59.3 亿元，同比增长 15.8%；实现归母净利润 18.4亿元，同比增长 11.6%；实现扣非归母净利润 18.0亿元，同比增长 15.8%。公司持续加大研发投入，全年研发费用达到 21.0亿元，同比增长 23.6%，研发费用率为 35.3%；研发人员共计 3979 人，同比增长 14.6%。  WPS 个人业务用户规模及付费率双重提升，海外表现亮眼。从营收端看，2025年公司 WPS 个人业务实现收入 36.3 亿元，同比增长 10.4%；其中，国内个人业务收入 33.4亿元，增长 7.9%；海外个人业务收入 2.8亿元，大幅增长 53.7%。从用户规模看，公司 WPS 全球月活为 6.8 亿，同比增长 7.3%，其中 PC 月活为 3.3亿，同比增长 13.2%；移动月活为 3.5亿，同比增长 2.3%。国内累计年度付费个人用户数达 4615万，同比增长 10.7%，用户上传至公有云的云文档数量已突破 2900 亿份，用户粘性显著增强。  WPS 机构业务实现大幅增长，软件产品稳健领跑。2025年公司 WPS 365实现收入 7.2亿元，同比大幅增长 64.9%，表现十分亮眼，通过 AI全域升级，成功拓展了中国移动、沃尔玛中国、海关总署等多家世界 500 强及党政机关标杆客户。公司 WPS 软件实现收入 14.6 亿元，同比增长 15.2%，在流式及版式文档市场占有率持续保持领先，WPS 政务 AI已在多地政府智能化升级中有效落地。  WPS AI实行双轨战略，引领智能体办公时代变革。2025年公司确立了“Office AI 重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略，旨在将办公软件从单纯的功能工具演变为能够自主规划并执行任务的智能体。推出原生 Office 办公智能体“WPS 灵犀”，标志着 AI能力由工具型应用向协同智能体转变。截至 2025年底，WPS AI国内月活跃用户数突破 8013万，同比大幅增长 307%，AI服务产生的日均 Token调用量超过 2000亿，同比增长超 12倍，显示出 AI功能已深度渗透用户日常办公场景。  盈利预测与投资建议。考虑公司为 AI+办公龙头，重点布局 Agent 产品研发，同时加速全球化战略布局，有望延续高增长态势。预计 2026-2028年公司 EPS 分别为 4.78 元、5.72 元、6.68 元，维持“买入”评级。  风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、国内竞争加剧、AI 技术迭代及商业化落地效果不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5928.74 7031.83 8241.25 9640.72 增长率 15.78% 18.61% 17.20% 16.98% 归属母公司净利润（百万元） 1836.47 2217.00 2651.47 3094.26 增长率 11.63% 20.72% 19.60% 16.70% 每股收益 EPS（元） 3.96 4.78 5.72 6.68 净资产收益率 ROE 14.17% 15.32% 16.07% 16.40% PE 60.71 50.31 42.06 36.05 PB 8.68 7.67 6.73 5.89 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%25-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02金山办公 沪深300 金 山办公（688111） 2025 年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）WPS 个人业务：2025 年公司发布 WPS AI 3.0，核心载体 WPS 灵犀通过演示、表格、文档三大原生智能体深度融入办公全链路。后续伴随 WPS iPad 桌面版上线及鸿蒙版WPS 在 PC 端市占率持续领先，AI 原生体验将持续拉动付费渗透率及 ARPU 值提升，2025年该业务收入同比增长 10.4%，预计 2026-2028 年该业务收入同比分别增长 13%、10%、8%。 2）WPS 365 业务：2025 年 WPS 365 业务正式确立“Agent+协作”核心架构，并接入 OpenClaw 能力，实现了复杂任务的自动化执行。受益于 AI 驱动，2025 年该业务收入同比增长 64.9%。后续伴随数字员工在企业办公场景中的规模化应用，公司将加速覆盖民营企业及地方国企，预计 2026-2028 年该业务延续高增长态势，收入同比分别增长 60%、55%、50%。 3）WPS 软件业务：2025 年公司 WPS 软件业务走出行业调整期，收入同比增长 15.2%，在流式及版式文档信创市场的领先地位持续巩固。当前，公司政务版 AI 已有效赋能多地政府智能化升级，且针对公文写作场景的 AI 校对及事实核查功能大幅提升了政务办公效率，后续信创刚需及政务数字化项目仍将支撑软件业务稳步发展，预计 2026-2028 年该业务收入同比分别为 15%、10%、8%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E WPS 个人业务 收入 3625.5 4078.7 4486.6 4845.5 增速 10.4% 12.5% 10.0% 8.0% WPS 365 业务 收入 719.9 1151.8 1785.4 2678.0 增速 64.9% 60.0% 55.0% 50.0% WPS 软件业务 收入 1461.1 1680.3 1848.3 1