苏试试验(300416)三大曲线共振，“新半军”高景气支撑高成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏试试验(300416) 投资评级 买入 上次评级 买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究 《苏试试验：试验隐形冠军，开启三大成长曲线》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 苏试试验：三大曲线共振，“新半军”高景气支撑高成长 2022 年 10 月 26 日 事件：10 月 25 日，苏试试验（300416）公布三季报：2022 前三季度实现营收 12.6 亿元（+19.2%），归母净利润 1.79 亿元（+36%）；其中 22Q3 单季营收 4.61 亿（+20.7%），环比+1.3%；归母净利润 7249 万（+45%），环比-6.3%。 点评： 2022Q3 单季业绩同比增长 45%，符合市场预期，重申“买入”评级。我们判断，随着下游“新半军”高景气+国产替代加速，作为试验隐形冠军与半导体检测龙头，公司“设备+环试+半导体检测”三大成长曲线共振，业绩有望持续超预期。我们上调公司盈利预测：2022-2024 年归母净利润 2.81/4.01/5.47 亿，CAGR42%，对应 PE 为 46/33/24 倍，维持“买入”评级。 三季报业绩亮眼：1）2022Q3 单季创下 2015 年以来最好的 Q3 业绩表现：2015-2021 年公司业绩贡献往往集中于 Q2 和 Q4，Q3 单季较 Q2 均呈现环比下滑态势，而 22Q3 营收 4.6 亿（+20.7%，环比+1.3%）首次实现三季度环比正增长，归母净利润也与 Q2 接近，同比增速高达 45%，我们认为，这是公司业务多点开花、下游更均衡的体现。2）服务占比提升，业务结构持续优化：2022Q3 毛利率 46.41%（+1.1pct），净利率 14.2%（+1.7pct），我们预计，随着环试服务占比持续提升，公司盈利能力仍将不断提升。3）费用率持续降低：2022Q3 期间费率 20.67%（-2.09pct），三项费率均有所下降，体现成本管控能力增强。 “军”：航空航天领域高景气，第三方检测方兴未艾：1）“加快国防现代化”+“竞争性研制”催生第三方检测需求增加：近期重大会议提出“加速科技向战斗力转化”，重大武器装备研发与生产加速、比测试验等因素有望刺激第三方检测需求进一步增加。2）公司初步完成全国网络布局，实验室陆续步入收获期：截至 21 年底，公司已在 14 个城市建立 16 个实验室，覆盖苏州、北京、成都、西安、青岛等地，缩短服务半径，充分把握行业景气浪潮。3）“设备+服务”双轮驱动，打造综合平台型服务商：公司环试设备与服务相辅相成，巩固龙头优势，并积极拓宽元器件筛选、宇航产品检测、材料性能测试、软件测评等领域。 “半”：挺入新蓝海，受益于半导体国产化进程加速：1）公司拥有“材料-元器件-零部件-终端产品”全产业链检测能力：上海宜特是大陆半导体检测的领跑者，业务贯穿 IC 设计、晶圆制造和封装全流程，客户涵盖大多数主流厂商。2）美国芯片禁令或将倒逼芯片国产化，利好第三方检测：据路透社报道，10 月 7日美国公布全面出口管制措施，我们认为这可能将倒逼中国芯片国产化提速，相关检测需求有望加速释放。3）公司产能储备充足，业绩有望加速增长：上海宜特 2022 年以来持续进行人员扩充，部分新设备到位；上海疫情逐步消除后，宜特 22 年 6 月起全面复工，6-7 月接单量再创新高。4）紧密围绕汽车电子，全面扩充 EMC 测试产能：公司 21 年在上海、苏州、西安开展 EMC 业务，2022年在成都、长沙、广州等新建 EMC 暗室，预计武汉、北京也将布局。 “新”：切入新能源车领域，挖掘新的业绩增长极：1）公司率先推出综合类设备，更能满足新能源行业更严格的环境试验要求：新能源汽车的电动化、智能化程度高，对环境敏感度也更强，综合设备能更好地模拟实现复杂环境。2）新能源汽车试验需求旺盛：据证券日报数据，2021 年中国新能源汽车上市公司研发投入合计 2551 亿元，较 2012 年增长 299.8%；新车型的开发、现有产品性能/可靠性的提升都需要对几乎每个零部件进行环境试验。3）公司设备与环试业务已覆盖新能源汽车研发&生产端：公司抓住新能源车发展契机，加强市场开拓，宁德时代、比亚迪、理想等主流厂商均是公司客户。 风险提示：疫情反复影响实验室正常经营；公司新领域不及预期的风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,185 1,502 2,021 2,644 3,457 增长率 YoY % 50.3% 26.7% 34.6% 30.8% 30.8% 归属母公司净利润(百万元) 123 190 281 401 547 增长率 YoY% 41.4% 54.0% 47.8% 42.6% 36.5% 毛利率% 44.3% 46.1% 46.4% 47.2% 48.2% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.1% 14.8% 18.0% 20.2% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.72 0.76 1.08 1.48 市盈率 P/E(倍) 50 47 46 33 24 市净率 P/B(倍) 4.66 5.23 6.85 5.84 4.81 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%21/1022/0222/0622/10苏试试验沪深300仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图表 1：苏试试验逻辑图 资料来源：公司公告、公司官网，全国检验检测服务业统计简报，信达证券研发中心 ① 2022 前三季度公司业绩符合预期，业务结构进一步优化，盈利能力持续提升 2022 前三季度公司实现营业收入和净利润的双增长。公司积极拓宽下游应用领域范围，新能源汽车、元器件检测、宇航产品等行业的发展为公司带来了更多的发展机会。  公司业绩符合预期：1）公司 2022 前三季度实现营收 12.6 亿元（+19.21%）；实现归母净利润 1.79 亿元（+35.95%）。2）公司 2022Q3 单季实现营收 4.61 亿元，同比增长20.7%，环比增长 1.33%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 45.13%，环比下降6.3%。  公司克服疫情不利因素，维持业绩增长：1）2022H1，公司重要子公司所在地苏州、上海、北京陆续因疫情管控，导致物流不畅、人员出差困难、部分试验任务无法开展