2025年年报点评：动保业务驱动增长，平台优势巩固国际竞争力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.99 元 国邦医药（605507） 医 药生物 目标价： 38.20 元（6 个月） 动保业务驱动增长，平台优势巩固国际竞争力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股(亿股) 5.59 52 周内股价区间(元) 18.71-29.25 总市值(亿元) 145.24 总资产(亿元) 109.85 每股净资产(元) 15.31 相 关研究 [Table_Report] 1. 国邦医药（605507）：三季度利润增速显著提升，盈利能力继续回升 (2025-10-20) 2. 国邦医药（605507）：业绩稳健增长，全球化与创新驱动双轮发力 (2025-07-31) 3. 国邦医药（605507）：业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点 (2025-04-18) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025年年度报告。全年实现营业收入 60.11亿元，同比增长 2.05%；实现归母净利润 8.21 亿元，同比增长 5.02%。单季度来看，2025年 Q4 实现营业收入 15.42 亿元，实现归母净利润 1.51 亿元。  点评：动保业务驱动业绩增长，盈利能力持续改善。2025年公司在医药动保行业底部震荡的背景下，依然实现了稳健的收入和利润增长，主要得益于动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药板块的阶段性压力。公司核心产品竞争力持续巩固，盈利能力稳健，产品矩阵不断丰富。  动保业务量价齐升，医药板块阶段性承压。分业务看，动保业务：实现收入 24.92亿元，同比增长 23.55%，毛利率提升 5.46个百分点至 23.19%，成为公司业绩增长的核心引擎。核心产品放量显著，氟苯尼考出货量突破 4000吨，盐酸多西环素出货量突破 3000 吨，出货量均在 30%以上高速增长。其中，盐酸多西环素取得欧盟 CEP 证书，销售国家突破 60个；氟苯尼考在美国 FDA 获批，行业供给格局出清后，公司作为龙头企业市占率领先，产品价格有望迎来修复周期。医药业务：实现收入 34.75亿元，同比下降 9.08%，毛利率为 28.34%，基本保持稳定。尽管板块整体承压，但部分产品如阿奇霉素、克拉霉素等受益于下游需求改善，表现良好。  平台化优势稳固，国际化认证构筑高壁垒。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，拥有 13个销售过亿元产品和 4个销售过 5亿元产品，有效平滑单一产品周期波动风险。公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。公司持续推进国际化战略，产品销往全球 117个国家和地区，服务超 5000家合作伙伴。报告期内，公司在产品注册认证方面成果显著，累计获得 18个欧盟 CEP证书和 8个美国 FDA 认证，其中泰拉霉素在美国 FDA 获批并通过欧盟 EUGMP认证，高标准的质量体系和认证优势构筑了坚实的竞争壁垒。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.91元、2.28元、2.56元，对应动态 PE 分别为 13/11/10倍；予以公司 2026年 20倍 PE，目标价 38.2元，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,011 7,332 8,281 9,290 增长率 2.05% 21.96% 12.96% 12.18% 归属母公司净利润（百万元） 821 1,069 1,275 1,430 增长率 5.02% 30.25% 19.30% 12.14% 每股收益 EPS（元） 1.48 1.91 2.28 2.56 净资产收益率 ROE 9.60% 11.67% 12.87% 13.29% PE 16.76 13.27 11.12 9.92 PB 1.62 1.55 1.43 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -8%3%14%25%36%47%25/325/525/725/925/1126/126/3国邦医药 沪深300 国 邦医药（605507） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：医药市场持续发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计 2026-2028 年公司平均医药板块销量增速为 20%/10%/10%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为 29%/29%/29%。 假设 2：下游动保需求逐步提升，动保产能利用率上涨。我们预计公司 2026-2028 年动保产品销量增速为 25%/15%/15%，销售价格增速为 0%/2%/0%，未来毛利率水平预计在24%26%/26%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 收入（百万元） 6,011.40 7,331.63 8,281.47 9,290.36 yoy 2.05% 21.96% 12.96% 12.18% 成本（百万元） 4,446.53 5365.42 5993.68 6726.71 毛利率 26.03% 26.82% 27.63% 27.59% 医药板块 收入（百万元） 3,474.76 4,169.71 4,586.68 5,045.35 yoy -9.08% 20.00% 10% 10% 成本（百万元） 2,489.91 2960 3257 3582 毛利率 28.34% 29.00% 29.00% 29.00% 动保板块 收入（百万元） 2,492.24 3,115.30 3,644.90 4,191.64 yoy 23.55% 25.00% 17.00% 15.00% 成本（百万元） 1,914.22 2368 2697 3102 毛利率 23.19% 24.00% 26.00% 26.00% 其他 收入（百万元） 44.4 46.62 49.88 53.38 yoy -14.80% 5.00% 7.00% 7.00% 成本（百万元） 42.4 37 40 43 毛利率 4.50% 20.00% 20.00% 20.00% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取行业中的两家相关公司：华海药业、中牧股份，