2025年年报点评：2025年业绩短期承压，新业务多点突破打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 21.85 元 利通科技（920225） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 2025 年业绩短期承压，新业务多点突破打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.27 流通 A 股(亿股) 0.83 52 周内股价区间(元) 12.79-46.30 总市值(亿元) 27.73 总资产(亿元) 9.25 每股净资产(元) 5.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 利通科技（832225）：超高压技术纵深延展，多场景软管矩阵开启增量空间 (2025-05-14) [Table_Summary]  事件：2025年公司实现营业总收入 4.6亿元，同比-4.6%，实现归母净利润 8323.5万元，同比-22.4%。业绩下滑主要由于高毛利率的工业管总成及配套管件产品（以出口为主）收入同比下降 14.0%，导致公司整体毛利率由 43.3%降至 41.0%；同时，高分子材料和超高压装备等新业务板块进入正常运营阶段，相关费用投入增加，对净利润产生影响。  流体板块为公司营收基本盘，高分子材料与超高压装备业务逐步起量。公司2025 年报调整产品分类：液压管总成及配套管件营收 2.8亿元（同比-2.7%），毛利率 33.8%（同比-1.3pp）；工业管总成及配套管件营收 1.4 亿元（同比-14.0%），毛利率 62.9%（同比+0.5pp）；高分子材料营收 0.2亿元（同比+7.8%），毛利率 8.2%（同比-5.6pp）；超高压设备依托完整研发生产体系，实现营收 531.0万元，毛利率 12.7%。  新产品研发与市场开拓稳步推进，多维度增长可期。 1）海洋油气软管方面，API-17K 大口径海洋跨接软管项目已完成主要设备的安装调试，为 2026年开拓海洋油气管路市场奠定基础，并已开始获得中海油的小额订单。2）核电软管方面，公司已完成核电软管的开发项目，正与合作方共同推进产品的国产化工作，相关产品已送至核电站进行试装测试。3）数据中心液冷软管方面，产品研发稳步推进，已向客户提供样品进行测试，相关 UL认证预计于 2026年 4月完成。4）超高压装备方面，首台 600L超高压灭菌设备成功下线，并已签约 HPP 高端果蔬汁项目，2025年该板块实现营业收入 531.0万元。同时，公司依托现有技术，稳步推进应用于固态电池等领域的温等静压设备研发工作。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年归母净利润分别为 1.0/1.2/1.4亿元，同比增速分别为 22.6%/17.5%/19.0%，对应 PE 分别为 27/23/19倍。公司利用多年积累的超高压领域技术优势，在酸化压裂软管、石油钻采软管、核电软管、数据中心液冷软管、超高压灭菌设备、地下管网疏通等新领域持续拓展且进展显著，有望带动业绩修复，释放未来增长潜力，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 461.44 520.57 594.23 685.42 增长率 -4.63% 12.82% 14.15% 15.35% 归属母公司净利润（百万元） 83.24 102.00 119.83 142.65 增长率 -22.37% 22.55% 17.48% 19.04% 每股收益 EPS（元） 0.66 0.80 0.94 1.12 净资产收益率 ROE 11.34% 12.46% 13.06% 13.76% PE 33 27 23 19 PB 3.79 3.39 3.02 2.67 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%25-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03利通科技 北证50 利 通科技（920225） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：液压橡胶软管及总成主要用于各类机械设备的液压传动和复杂介质输送，是设备动力传输和执行系统的重要零部件，广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、建筑机械、注塑机、机床、汽车等设备。考虑到国内工程机械等行业稳步复苏，我们预计 2026-2028年 ， 公 司 液 压 橡 胶 软 管 及 总 成 收 入 同 比 变 动 率 分 别 为 5%/8%/10%， 假 设 毛 利 率 为34.0%/34.0%/34.0%。 假设 2：工业管总成及配套管件是公司当前最重要的成长业务之一。下游最核心是石油天然气钻采，包括陆地页岩油气压裂、旋转钻井、减震、井控、海洋油气钻采和输送等场景。公司石油钻采软管已通过 API 7K、API 16C、API 17K 等多项认证，产品已具备进入油服、钻采高标准场景的资质基础，是公司业绩弹性最大的板块。我们预计 2026-2028 年，公司工业 管 总 成 及 配 套 管 件 收 入 同 比 变 化 率 分 别 为25%/20%/20% ， 假 设 毛 利 率 为62.0/62.0%/62.0%。 假设 3：公司拥有年产 2.5 万吨高分子材料生产线，产品主要包括混炼胶，并向通用混炼胶、特种混炼胶、尼龙材料改性及循环利用、预分散母胶粒、预分散树脂颗粒、复合母胶粒等方向延伸。高分子材料板块目前体量较小，但是对于公司来说具有较大的战略意义。我们预计 2026-2028 年，公司高分子材料收入同比变化率分别为 15%/20%/20%，假设毛利率为 10.0/11.0%/12.0%。 假设 4：超高压装备及服务板块的核心是超高压灭菌设备（HPP）。公司已形成用于试验、中试、规模化生产的完整研发生产体系，并实现首台设备下线和交付。一旦 HPP 设备形成稳定订单和交付节奏，基于单台大金 额的特征，相关收入有望快速增加。我们预计2026-2028 年，公司超高压装备及服务板块收入同比变化率分别为 100%/80%/50%，假设毛利率为 13.0/14.0%/15.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分产品收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 液压管总成及配套管件 收入 2