业绩拐点已至，生物能源转型启航

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 业绩快报点评 当前价： 4.25 元 维 尔 利（300190） 环 保 目标价： ——元（6 个月） 业绩拐点已至，生物能源转型启航 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.36 流通 A 股(亿股) 9.32 52 周内股价区间(元) 2.72-4.96 总市值(亿元) 39.08 总资产(亿元) 69.39 每股净资产(元) 3.57 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年度业绩快报及 2026 年第一季度业绩预告。2025 年公司营收 16.39 亿元、同比下滑 19.98%，归母净亏损 3.48 亿元、同比大幅减亏52.73%；2026年一季度预计实现归母净利润 400–600万元，同比增长 107.31%–110.96%，正式扭亏为盈。  股权结构集中，治理焕新保障转型落地。公司股权结构集中稳定，控股股东常州德泽持股 2.20亿股，占比 27.12%，实控人家族控制权稳固。2026年 2月公司完成管理层换届，新任董事长兼总裁全面主导经营，新老交接平稳落地，为战略聚焦、项目推进与盈利改善提供有力治理保障。  业务结构重构，运营+能源驱动盈利升级。2025年，公司积极拓展生物天然气、生物燃油等新兴业务领域，收入结构中工程及设备销售等收入的占比逐渐稳定，运营类收入占比提升。2025年 H1运营类项目收入占比为 58.61%，工程及设备收入占比为 38%，节能及其他收入占比为 3.39%。从毛利结构来看，2025H1运营类毛利占比为 67.63%，环保工程及设备毛利占比为 29.04%，节能及其他毛利占比为 3.33%。  业绩拐点确立，盈利修复进入上行通道。2025年公司实现营收 16.38亿元，同比下降 19.98%，系主动收缩低毛利工程所致，营收阶段性筑底。2025 年归母净亏损 3.48 亿元，同比大幅减亏 52.73%，费用管控与资产减值压力缓解成效显 著 。 2026 年 一 季 度 预 计 归 母 净 利 润400-600 万 元 ， 同 比 增 长107.31%-110.96%，正式扭亏为盈，业绩进入持续修复通道。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 16.4亿元、18.6亿元和 22.5亿元，归母净利润分别为-3.48亿元、4928万元、1.03亿元，EPS分别为-0.37元、0.05元、0.11元。考虑到公司已完成从传统环保工程向运营 + 生物能源的战略转型，业绩拐点明确、盈利结构持续优化，叠加生物天然气与生物燃料业务进入快速放量期、海外市场逐步突破，且公司在有机固废处理与生物能源领域具备技术与资源双重壁垒，成长空间清晰。首次覆盖，建议关注。  风险提示：生物能源项目建设与投产进度不及预期、传统环保业务持续承压、行业政策变动及市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2047.63 1638.54 1858.08 2245.84 增长率 -7.44% -19.98% 13.40% 20.87% 归属母公司净利润（百万元） -736.40 -347.78 49.28 103.06 增长率 -273.05% 52.77% 114.17% 109.12% 每股收益 EPS（元） -0.79 -0.37 0.05 0.11 净资产收益率 ROE -25.92% -13.69% 1.90% 3.83% PE -5 -11 81 39 PB 1.43 1.64 1.61 1.54 数据来源：Wind，西南证券 -14%-0%14%28%42%56%25/425/625/825/1025/1226/226/4维尔利 中小100 19304 维 尔利（300190） 2025 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 有机固废资源化龙头，生物能源转型核心标的 维尔利环保科技集团股份有限公司（300190.SZ）成立于 2003 年 2 月，2011 年 3 月登陆深交所创业板，是国内有机废弃物资源化与生物能源领域的先行者与龙头企业。公司以有机固废处理技术为核心根基，从垃圾渗滤液治理起步，逐步拓展至餐厨/厨余垃圾、畜禽粪污、工业有机废弃物等全品类资源化场景，现已形成环保工程+设备制造+运营服务+生物能源一体化业务体系。当前正加速战略升级，依托厌氧发酵、沼气提纯等核心技术，重点布局生物天然气、生物燃料油、生物甲醇等高景气赛道，从传统环保工程商向绿色能源综合运营商转型，构建“环保+能源”双轮驱动的成长格局。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 控制权稳定，新老交接加速转型。公司控股股东常州德泽实业投资有限公司持股 2.20亿股，占比 27.12%，实际控制人李月中家族控制权稳固。第二大股东为常州嘉维股权投资，持股 5.94%；中国长城资产、常州产投等机构分列其后，股权结构集中且稳定。2026 年 2月 26 日，公司完成管理层换届，李月中辞任董事长，仍任董事及战略委员会主任；董事会选举李遥（李月中之子）为新任董事长兼总裁，全面主导公司经营。本次管理层新老平稳交接，为公司战略聚焦、项目落地与盈利改善提供有力治理保障。 图 2：公司股权结构图（截至 2025 年三季报） 数据来源：公司公告，西南证券整理 维 尔利（300190） 2025 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 持续拓展主业的同时，大力推进业务转型，开拓能源业务领域。近年来公司主动推进业务结构调整，积极推进了在手生物天然气、生物燃料油等能源项目的建设进度，持续投入能源项目建设逐步摆脱对传统环保工程业务的依赖，公司业务方向正从污染治理向资源能源可持续化发展转变，实现传统业务与新兴业务并行，最终构建环境业务与新能源业务相互赋能、共生共荣的产业生态，保障公司长期稳健经营。2022-2024 年，公司营业收入结构变动不大，环保工程及设备销售收入占比约五成，运营服务及 BOT 项目运营收入占比四成左右，节能服务及其他业务收入规模较小。 2025 年，公司积极拓展生物天然气、生物燃油等新兴业务领域，收入结构中工程及设备销售等收入的占比逐渐稳定，运营类收入占比提升。2025 年 H1 运营类项目收入占比为58.61%，工程及设备收入占比为 3