新技术路线不断开拓，持续关注订单落地

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1消费电子设备帝尔激光（300776.SZ）买入-A(首次)新技术路线不断开拓，持续关注订单落地2022 年 10 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022 年 10 月 26 日收盘价（元）：171.24年内最高/最低（元）：278.69/133.80流通A股/总股本（亿）：1.00/1.70流通 A 股市值（亿）：170.88总市值（亿）：291.29基础数据：2022 年 9 月 30 日基本每股收益：1.98摊薄每股收益：1.98每股净资产(元)：15.16净资产收益率：13.04分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入 10.5 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比+19.5%。其中，22Q3 实现营业收入 3.9 亿元，同比+16.1%，环比+9.4%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比+16.2%，环比-2.1%。事件点评公司毛利率同比提升，持续推动研发投入。2022 年前三季度，公司毛利率 46.9%，同比+2.3pct；净利率 32%，同比+1.8pct。公司期间费用率合计12.6%/yoy+1.1pct， 其 中 ， 研 发 费 用 0.9 亿 元 /yoy+23.9% ， 研 发 费 用率8.8%/yoy+0.8pct。受益于电池扩产，公司订单有望稳定提升。截至 22 年三季度末，公司合同负债 5.3 亿元，较年初+17.7%；存货 7.1 亿元，较年初+7.4%。公司激光技术实现全电池路线布局，充分受益于电池扩产，据公告，PERC 电池全年新增需求预期为 100GW，BC 电池已实现 40GW 订单，HJT 电池已实现量产订单，激光转印设备和 TOPCon 的激光掺杂设备预期均有订单实现。激光技术多路线布局，单 GW 价值量有望持续提升。在电池片设备方面：（1）PERC 电池，激光消融、SE 激光掺杂等技术全球龙头地位稳固；（2）TOPCon 电池，硼掺杂试验设备已实现交付，稳定提升效率 0.2%以上；（3）HJT 电池，LIA 激光修复技术已取得客户量产订单；（3）IBC 电池，激光开槽技术取得量产订单，订单正在交付中；（6）钙钛矿电池，完成量产订单交付。在电池片金属化方面：（1）激光转印技术，全面适用于 PERC、TOPCon、IBC、HJT 等电池工艺，在节约银浆、提升效率、减少碎片率方面具有明显优势。据公司微信公众号，9 月转印订单首台设备完成出货，公司转印设备正式由中试验证进入量产阶段。（2）电镀铜技术，激光技术应用于图形化工艺，具体应用为电镀前的开槽工艺，已实现量产订单。在组件方面：激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.1/6.9/9.1 亿元，同比分别增长 33.0%/37.0%/31.3%，对应 EPS 分别为2.98/4.08/5.36 元 ， 对 应 于 10 月 26 日 收 盘 价 171.24 元 ，PE 分 别 为57.5/42.0/32.0 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；主要产品市场竞争格局恶化。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0721,2571,6262,0842,626YoY(%)53.217.229.428.126.0净利润(百万元)373381507694911YoY(%)22.32.133.037.031.3毛利率(%)46.545.445.446.046.6EPS(摊薄/元)2.192.242.984.085.36ROE(%)20.716.518.520.822.0P/E(倍)78.176.557.542.032.0P/B(倍)16.213.511.39.17.3净利率(%)34.830.331.233.334.7数据来源：最闻数据，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：公司最近四个季度营收及增速图 2：公司最近四个季度归母净利润及增速资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图 3：公司最近四个季度毛利率及净利率图 4：公司最近四个季度费用率资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产25713458488253446645营业收入10721257162620842626现金1083593129216562087营业成本57368688811251402应收票据及应收账款4354687007971090营业税金及附加6791215预付账款428572678营业费用3437476176存货701665110211371654管理费用2632415366其他流动资产3101724173117281736研发费用56104130135131非流动资产112297352422482财务费用-34-23-24-56-70长期投资00000资产减值损失-5-14-1-2固定资产1063103141175公允价值变动收益02111无形资产5047566473投资净收益35334其他非流动资产52186193217233营业利润4344365878031053资产总计26823755523457667127营业外收入00000流动负债824693186218962571营业外支出20011短期借款00550608724利润总额4334365878021052应付票据及应付账款109134181219279所得税595580108141其他流动负债715558113110701568税后利润373381507694911非流动负债58755637526408少数股东损益00000长期借款0698581469351归属母公司净利润373381507694911其他非流动负债5857575757EBITDA4064776168421093负债合计8821447249924222978少数股东权益00000主要财务比率股本106106170170170会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积837896832832832成长能力留存收益8581160160021792926营业收入(%)53.217.229.428.126.0归属母公司股东权益18002307273533444149营业利润(%)22.40.534