2025年年报点评：业绩高增，宠物与生物制造双轮驱动长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.43 元 瑞普生物（300119） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 业绩高增，宠物与生物制造双轮驱动长期成长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.65 流通 A 股(亿股) 3.34 52 周内股价区间(元) 16.66-26.8 总市值(亿元) 81.01 总资产(亿元) 76.56 每股净资产(元) 10.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞普生物（300119）：业绩高增，经济动物与宠物板块协同驱动成长 (2025-08-28) 2. 瑞普生物（300119）：一季度业绩高增，宠物板块布局持续深化 (2025-05-05) 3. 瑞普生物（300119）：主营业务稳健增长，宠物市场布局成效显著 (2025-04-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年度报告，2025年公司实现营业收入 33.98亿元，同比增长 10.70%；单四季度实现营收 8.54 亿元。2025 年实现归母净利润 4.01亿元，同比增长 33.18%；单四季度实现归母净利润 0.38 亿元。  点评：2025年营收/归母净利润同比增长 11%/33%，业绩实现高质量增长。业绩增长主要得益于：1）产品结构持续优化，高毛利的生物制品业务稳步增长；2）宠物板块业务高速发展，成为清晰的第二增长曲线；3）国际业务加速拓展，打开长期成长空间。  产品结构优化，高毛利业务与新兴赛道表现亮眼。公司坚定执行以价值为导向的产品策略，高毛利业务占比稳步提升。生物制品业务作为公司收入和利润的重要来源，实现营业收入 14.75亿元，同比增长 11.40%，占营业收入比重提升至 43.40%，毛利率较上年同期增加近 1 个百分点，盈利能力稳步提高。其中，禽用生物制品市场占有率约为 17.94%，保持行业领先地位。宠物板块布局成效显著，全年实现收入 8.58 亿元，同比增长 24.39%。其中，中瑞供应链实现收入 7.82 亿元，同比增长 23.42%，渠道网络已覆盖全国超 1.4 万家宠物医疗终端；“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。国际业务加速拓展，报告期内实现营业收入 1.27 亿元，同比增长 33%，成为公司重要的盈利增长点。  研发投入持续加大，精细化管理释放利润。公司聚焦原创新药与大产品集群，研发投入强度保持行业领先。报告期内，公司研发投入超 3 亿元，占营业收入比重 8.83%。公司在 mRNA 疫苗等前沿领域取得重大突破，获批全球首个食品动物用 mRNA 疫苗——猪流行性腹泻病毒 mRNA 疫苗的临床批件，并建成国内首批具备动物用 mRNA 疫苗产业化能力的企业。同时，公司全面推进以“价值驱动”为核心的精细化管理，通过优化生产工艺、强化供应链协同、严控各项费用支出，将降本增效贯穿于全价值链。报告期内，累计降本超 9,000万元，有效对冲了外部压力，凸显了公司优秀的成本控制与运营管理能力。  盈利预测与投资建议：我们预计 2026~2028 年公司 EPS 为 1.07、1.26、1.57元，对应动态 PE 16、14、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,398 4,004 4,668 5,458 增长率 10.70% 17.83% 16.57% 16.93% 归属母公司净利润（百万元） 401 499 586 731 增长率 33.18% 24.71% 17.28% 24.71% 每股收益 EPS（元） 0.88 1.07 1.26 1.57 净资产收益率 ROE 8.52% 10.04% 11.06% 12.83% PE 21.29 16.22 13.83 11.09 PB 1.85 1.63 1.53 1.42 数据来源：Wind，西南证券 -8%4%16%28%39%51%25/325/525/725/925/1126/126/3瑞普生物 沪深300 瑞 普生物（300119） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）预计公司原料药业务随猪周期探底反转市场景气度有所提升，预计公司 2026-2028年原料药及制剂板块销量增速为 15%/10%/10%，售价增速为 5%/1%/0%。预计 2026-2028年原料药及制剂板块毛利率 39%/40%/40%。 收购必安泰后与主要客户的合作带来更高的增速，我们预计公司 2026-2028 年禽用生物制品销量增速为 15%/15%/15%，销售均价保持稳定，预计 2026-2028 年公司禽用生物制品毛利率 64%/64%/64%。 公 司 宠 物 板 块 布 局 成 效 显 著 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 宠 物 供 应 链 销 量 增 速 为25%/25%/25%，销售均价在打开市场后上升，预计售价增速为 0%/5%/5%，预计 2026-2028年公司宠物板块毛利率 15%/20%/25%。 预计公司其他板块随着公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 收入（百万元） 3,398.46 4,004.28 4,667.86 5,458.31 yoy 10.70% 17.83% 16.57% 16.93% 成本（百万元） 1,995.66 2,350.16 2,699.72 3,114.08 毛利率 41.28% 41.31% 42.16% 42.95% 原料药及制剂 收入（百万元） 1,007.17 1,218.68 1,352.73 1,488.00 yoy -1.31% 21.00% 11% 10% 成本（百万元） 666.93 743 812 893 毛利率 33.78% 39.00% 40.00% 40.00% 禽用生物制品 收入（百万元） 1,183.98 1,361.58 1,565.81 1,800.69 yoy 10.05% 15.00% 15.00% 15.00% 成本（百万元） 424