2025年报点评：2025年稳健收官，静待需求回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 62.47 元 青岛啤酒（600600） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 2025 年稳健收官，静待需求回暖 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.64 流通 A 股(亿股) 7.09 52 周内股价区间(元) 60.08-81.67 总市值(亿元) 852.21 总资产(亿元) 521.32 每股净资产(元) 22.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 青岛啤酒（600600）：25Q3 结构升级持续，盈利能力稳步提升 (2025-10-28) 2. 青岛啤酒（600600）：结构升级+成本红利，Q2 盈利能力持续提升 (2025-08-29) 3. 青岛啤酒（600600）：25Q1 销量实现稳健增长，期待旺季表现 (2025-05-09) 4. 青岛啤酒（600600）：24 年销量承压，25 年恢复可期 (2025-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年报，全年实现收入 324.7亿元，同比+1%，实现归母净利润 45.9 亿元，同比+5.6%；其中 25Q4实现收入 31.1亿元，同比-2.3%，实现归母净利润-6.9亿元，去年同期为-6.5亿元。此外，公司拟每股拟派发现金股利人民币 2.35 元（含税）。  全年啤酒销量实现稳健增长，吨价受需求减弱影响有所承压。量方面，25全年实现啤酒销量 764.8 万吨，同比+1.5%；其中 25Q4 实现销量 75.4 万吨，同比+0.1%。在啤酒行业整体消费需求疲软及餐饮需求平淡的大环境下，公司全年销量仍实现稳健增长。分价格带来看，25 全年主品牌实现销量 449.4 万吨，同比+3.5%，其中中高端以上产品实现销量 331.8万吨，同比+5.2%；其他品牌实现销量 315万吨，同比-1.4%。价方面，25全年主品牌吨价同比-2.1%至 4980元/吨；其他品牌吨价同比+0.9%至 2996 元/吨；综合带动整体吨价同比-0.7%至4162 元 /吨 。分区域来 看，山东大本 营及华北基地 市场收入增 速分别 为+1%/+0.8% ； 沿 海 地 区 中 华 南 / 华 东 / 东 南 地 区 收 入 增 速 分 别 为+1.2%/+3.8%/-0.8%。  成本红利+降费增效带动下，盈利能力稳步提升。2025年公司毛利率为 41.8%，同比+1.6pp，其中 25Q4 单季度毛利率为 24.7%，同比-1.5pp。全年毛利率提升主要系啤酒原材料价格持续下行所致。费用率方面，25 全年销售费用率同比-0.5pp 至 13.8%，主要系公司积极控制渠道费用投放力度；管理费用率基本持平，同比微增 0.1pp至 4.5%。综合来看，在成本红利以及降费增效共同带动下，25 全年公司净利率同比提升 0.6pp 至 14.5%。  高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.53元、3.65元、3.77元，对应动态 PE 分别为 18 倍、17 倍、17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 324.73 331.20 337.46 344.23 增长率 1.04% 1.99% 1.89% 2.01% 归属母公司净利润（亿元） 45.88 48.12 49.77 51.47 增长率 5.60% 4.89% 3.43% 3.41% 每股收益 EPS（元） 3.36 3.53 3.65 3.77 净资产收益率 ROE 14.97% 14.82% 14.45% 14.10% PE 19 18 17 17 PB 2.70 2.55 2.41 2.27 数据来源：Wind，西南证券 -20%-12%-3%5%13%22%25/325/525/725/925/1126/126/3青岛啤酒 沪深300 青 岛啤酒（600600） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司在沿黄河一线的基地市场份额稳固，经典产品有望持续贡献增量；沿海一线市场公司高端产品渗透率有望持续提升；叠加后续啤酒现饮渠道消费需求持续恢复，我们预测 2026-2028 年公司啤酒销量增速为 1.6%、1.8%、1.5%； 假设 2：公司“1+1+2+N”品牌战略清晰，纯生系与经典系两大系列产品占比有望持续提升，带动整体产品结构优化，且公司仍持续加强对次高以上新单品的推广力度，我们预测2026-2028 年公司啤酒吨价增速分别为 0.3%、0%、0.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 啤酒业务 收入 318.3 324.4 330.4 336.8 增速 0.79% 1.93% 1.82% 1.94% 毛利率 41.7% 41.9% 42.2% 42.5% 其他业务合计 收入 6.4 6.8 7.1 7.5 增速 15.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 3.3 3.7 3.9 4.1 毛利率 48.1% 45.0% 45.0% 45.0% 合计 收入 324.7 331.2 337.5 344.2 增速 1.0% 2.0% 1.9% 2.0% 成本 188.9 192.2 194.9 197.6 毛利率 41.8% 42.0% 42.2% 42.6% 数据来源：Wind，西南证券 青 岛啤酒（600600） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财