广和通(300638)业绩短期承压，收购车载业务获批

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.45 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 623 流通股本(百万股) 407 市价(元) 18.45 市值(百万元) 11,501 流通市值(百万元) 7,502 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,744 4,109 5,404 8,061 10,191 增长率 yoy% 43% 50% 31% 49% 26% 净利润（百万元） 284 401 421 651 981 增长率 yoy% 67% 42% 5% 55% 51% 每股收益（元） 0.45 0.64 0.68 1.04 1.57 每股现金流量 0.54 -0.68 1.25 -0.06 0.56 净资产收益率 18% 21% 17% 22% 25% P/E 40.5 28.7 27.3 17.7 11.7 PEG 0.6 0.7 5.6 0.3 0.2 P/B 7.4 5.9 4.6 3.8 3.0 备注：股价选取 10 月 25 日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 37.20 亿元，同比增长 30.38%，归属于上市公司股东的净利润 2.86 亿元，同比下降 11.60%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 2.70 亿元，同比下降 8.88%。  营收增速稳定，盈利能力短期承压。公司 Q3 单季度营收 13.03 亿元，同比增长 26.27%，环比增速 5.11%，车联网、无线网联设备等市场拓展良好。公司 2022 年前三季度毛利率 20.82%，同比下滑 4.53pct，其中 Q3 单季度毛利率 19.75%，同比及环比下降 5.31pct、1.06pct，主要由于收入结构影响，PC 业务高毛利产品需求在宏观经济波动背景下短期减弱，前三季度净利率为 7.68%，同比下降 3.65pct，其中 Q3 单季度为 6.29%，同比下滑 5.39pct，期间费用管控整体稳定，绝对值增长主要来自财务和研发费用，受利息支出和汇兑损益增加影响，前三季度财务费用 3445.83 万元，同比增长 404.67%，研发费用 3.63 亿元，同比增长 26.80%。预计公司收入端随着物联网行业需求提升及车载业务拓展，业绩有望恢复增长。公司于 22 年 6 月发布股权激励草案，业绩考核目标设定为 2022-2024 年净利润同比增速不低于 20%/25%/20%，彰显中长期发展信心。  PC 市场短期需求波动，物联网长期空间广阔。Counterpoint 数据，22Q2 智能电表、POS、工业、路由器/CPE 及资产跟踪为物联网模组下游前五大应用，CPE 能够在速率上替代光纤网络，海外市场需求旺盛，行业向 5G 形态升级，根据GSA，2021 年 5G CPE 出货量达到 360 万台，同比增速达 162%，预计 2022 年延续翻番增长，公司相继推出符合 R15、R16 标准的 5G 模组产品，全面赋能 CPE、ODU、MIFI、Dongle 等各类 FWA 终端，加速 FWA 规模化商用进程。公司行业地位领先，根据 Counterpoint，其在 22Q2 全球蜂窝物联网模组厂商中产品出货量以 8.7%的份额位列第二，同比增长 12%。通过与高通、联发科、紫光展锐、Sequans 及 Autotalks 等领先芯片厂商建立合作关系，公司国际市场份额增加，为产品迭代升级及技术创新提供基础，上半年多款产品在欧美取得重要认证，海外业务进展顺利。公司传统 PC 业务需求端短期下滑，IDC 预测 2023 年之后增速回正，中长期看蜂窝模组笔电渗透率仍有较大提升空间，PC 蜂窝模组出货量有望持续提升。  增发收购获审核通过，车载业务布局逐步完善。公司收购锐凌无线剩余 51%股权并募集配套资金事项通过深交所审议通过，有望年底完成并表。根据增发方案，按锐凌无线 100%股权作价 5.17 亿元，51%股权交易价格为 2.64 亿元，交易完成后上市公司将持有锐凌无线 100%股权。同时募集配套资金不超过 1.7 亿元，用于高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目（0.85 亿元）及补充流动资金（0.85 亿元）。汽车是物联网重要应用之一，智能网联趋势驱动车载模组需求快速提升并向 5G、5G+V2X 集成形态演进，单车价值量增加，国内外市场均呈现快速增长趋势。锐凌无线为全球知名车载无线通信模组供应商，行业经验丰富，拥有 LG Electronics、Marelli 等领先客户资源，全球车 业绩短期承压，收购车载业务获批 广和通（300638.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 载无线通信模组市场出货量位居前列。公司 2018 年成立广通远驰切入车载无线通信模组领域，合作客户包括吉利、比亚迪、长安、长城等，收购锐凌无线将快速拓展海外市场，强化协同效应，提高公司车载市场竞争力。  投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着 5G 应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，我们认为公司在笔电模组市场将保持优势地位，同时加大车载模组市场投入，将开启新的增长点。考虑 PC 市场短期需求波动及锐凌无线 23 年并表影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为 4.21 亿/6.51 亿/9.81 亿（原预测值为 5.42 亿/7.51 亿/10.22 亿），EPS 分别为 0.68 元/1.04 元/1.57 元（原预测值为 0.87 元/1.21 元/1.64 元），维持 “买入”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；收购整合不成功风险;外汇波动风险；股东减持风险 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：广和通盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4828511,2091,834营业收入4,1095,4048,06110,191应收票据77000营业成本3