国内海外销售增长共振，创新管线迈入兑现期

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-2%5%12%19%26%33%40%47%54%61%甘李药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）59.97总股本/流通股本（亿股）5.97 / 5.58总市值/流通市值（亿元）358 / 33552 周内最高/最低价79.62 / 47.69资产负债率(%)7.9%市盈率31.07第一大股东甘忠如研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com甘李药业(603087)国内海外销售增长共振，创新管线迈入兑现期l事件2025 年，甘李药业实现营业收入 40.52 亿元，同比增长 33.06%；归属于上市公司股东的净利润 11.44 亿元，同比增长 86.05%；扣非归母净利润 7.80 亿元，同比增长 81.21%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 8.78 亿元，同比下降 10.84%；归母净利润 1.92 亿元，同比下降 38.29%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比下降 13.31%，业绩短期承压主要受税制变更核算口径及非经常性损益减少影响。l核心观点国内市场深耕显效，集采红利持续释放。公司精准把握胰岛素集采政策导向，通过两轮集采成功实现市场份额的抢占与深耕。2025 年国内收入达 35.13 亿元，同比大幅增长 39.56%，覆盖医疗机构数量扩容至 4.8 万家，累计供应胰岛素制剂超 9000 万支，销量同比增长31.71%，量价齐升效应显著。即使在 2026 年一季度营收因税制变更等因素承压的背景下，公司国内制剂销量仍保持 7.48%的增长，充分印证了其在本土市场的渠道渗透力与以量补价的战略闭环已基本形成，市场领军地位持续夯实。持续推进国际化，监管审评进度积极。公司全球化布局已从“产品出海”跃迁至“技术输出+本土化生产”的生态共建阶段。2025 年国际市场收入达 5.39 亿元，同比增长 36.59%，业务触达全球 21 个国家。特别是在欧美高端市场准入上取得里程碑式进展：2026 年初甘精胰岛素斩获欧盟 EC 上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素；门冬与赖脯胰岛素亦获 EMA 积极意见。2026Q1 国际销售收入同比增加 0.52 亿元，海外引擎动能强劲。持续推进研发，创新管线密集兑现。公司核心管线 2025 年全面提速，年内推动 10 项研究进入 III 期临床，包括首款国产第四代基础胰岛素周制剂 GZR4 等多项核心产品。其中 GLP-1RA 双周制剂博凡格鲁肽在头对头试验中展现出降糖减重疗效优于司美格鲁肽的潜力，相 关数 据 登顶 国 际顶 刊《 Signal Transduction andTargetedTherapy》。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 45.62/53.89/64.91 亿元，同比增长 12.57%/18.13%/20.45%；归母净利润为 13.67/16.99/21.33亿元，同比增长 19.55%/24.27%/25.53%，对应 PE 为 26/21/17 倍。公司是代谢药物龙头，减重药物数据优秀，海外市场增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。发布时间：2026-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4052456253896491增长率(%)33.0612.5718.1320.45EBITDA（百万元）1077.271470.191826.952293.35归属母公司净利润（百万元）1143.581367.121698.862132.56增长率(%)86.0519.5524.2725.53EPS(元/股)1.912.292.843.57市盈率（P/E）31.4626.3221.1816.87市净率（P/B）3.092.932.752.55EV/EBITDA35.8122.6917.9213.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4052456253896491营业收入33.1%12.6%18.1%20.5%营业成本979110013091604营业利润87.4%20.3%25.1%26.2%税金及附加39445263归属于母公司净利润86.1%19.5%24.3%25.5%销售费用1350132314551623获利能力管理费用269303358431毛利率75.8%75.9%75.7%75.3%研发费用6477288601036净利率28.2%30.0%31.5%32.9%财务费用-73000ROE9.8%11.1%13.0%15.1%资产减值损失-36000ROIC6.2%11.1%13.0%15.1%营业利润1184142417812247偿债能力营业外收入63636363资产负债率7.9%8.2%8.8%9.6%营业外支出17171717流动比率6.726.816.656.41利润总额1230147018272293营运能力所得税86103128161应收账款周转率10.047.237.407.46净利润1144136716992133存货周转率0.951.031.051.07归母净利润1144136716992133总资产周转率0.330.350.390.43每股收益（元）1.912.292.843.57每股指标（元）资产负债表每股收益1.912.292.843.57货币资金2088262532574028每股净资产19.4720.5621.9223.62交易性金融资产1401140114011401估值比率应收票据及应收账款599675797960PE31.4626.3221.1816.87预付款项55627491PB3.092.932.752.55存货1009113413491653流动资产合计5484623172138469现金流量表固定资产3181318131813181净利润1144136716992133在建工程393393393393折旧和摊销305000无形资产265265265265营运资本变动-214-108-180-247非流动资产合计7143713771377137其他-451-384-438-518资产总计12627133691435015607经营活动现金