25年收入符合预期，毛利率保持平稳

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2025 年年报及 2026 年一季报点评 当前价： 33.57 元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25 年收入符合预期，毛利率保持平稳 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.71 流通 A 股(亿股) 5.71 52 周内股价区间(元) 32.76-42.46 总市值(亿元) 191.83 总资产(亿元) 122.42 每股净资产(元) 16.03 相 关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：24 年业绩有所承压，静待恢复 (2025-04-24) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，公司实现营业收入 42.26亿元（-5.47%），归母净利润 10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润 9.98亿元（-9.14%），经营活动产生的现金流量净额 13.42 亿元（+2.47%）。公司发布 2026 年一季报，公司实现营业收入 9.92 亿元（-0.37%），归母净利润 2.36 亿元（-12.39%），扣非归母净利润 2.32 亿元（-9.52%），经营活动产生的现金流量净额 1.47 亿元（-11.88%）。26 年一季度业绩短期承压，静待恢复。  集采影响下，毛利率保持平稳。盈利能力看，全年主营业务毛利率 66.20%，其中高毛利试剂类产品营收占比达 87.2%，毛利率为 70.28%。销售费用率20.12%（+2.95pp），管理费用率 5.71%（+0.99pp），研发投入占营收比重达18.16%（+1.79pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。  25 年业绩有所承压，毛利率保持平稳。整体来看，公司 25 年面对较多外部压力，例如国家组织集采全面实施、DRG/DIP 支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整等，对行业价格体系、需求结构和增长模式等方面带来挑战。分地区看，境内业务收入 37.57 亿元，同比下滑 8.46%，而境外业务表现亮眼，实现收入 3.84 亿元，同比增长 34.96%，成为重要增长引擎。  持续研发拓展新领域， IVD 平台型企业行稳致远。公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及 AI智能化等方面取得系统性突破。仪器方面，全自动生化分析仪 AutoChem B2000 系列和 AutoChem B800 系列产品上市，为医学实验室提供更完善的解决方案，其中 B2000系列荣获 2025年德国 iF 设计奖。全新一代全自动微生物质谱检测系统 Autof T 系列全面推向市场，在继承原有优势基础上，缩减了仪器体积和重量。公司推出的 Autolas B-1 Star 智能化流水线，集成样本前后处理功能，可灵活连接生化、免疫、凝血等模块，有效解决门急诊及小型实验室空间和效率痛点。在精准检测领域，公司推出液相色谱串联质谱系列产品，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线 Automs Q600。在人工智能技术方面，公司发布“AI 检验临床辅助决策系统”，深度融合大语言模型与自研专家模型，其知识库覆盖超过 5000个检验项目和 3000余种疾病解读，全面赋能临床科学决策。  盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润 11.9、13.6、15.7 亿元，对应增速11.4%、14.5%、15.4%，对应 PE 为 16、14、12 倍。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4226.41 4722.02 5371.69 6109.33 增长率 -5.47% 11.73% 13.76% 13.73% 归属母公司净利润（百万元） 1068.02 1190.20 1362.68 1572.48 增长率 -10.59% 11.44% 14.49% 15.40% 每股收益 EPS（元） 1.87 2.08 2.38 2.75 净资产收益率 ROE 12.05% 12.11% 12.45% 12.82% PE 18 16 14 12 PB 2.15 1.94 1.74 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -13%-5%3%11%19%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4安图生物 沪深300 安 图生物（603658） 2025 年 年报及 2026 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：试剂类：公司 25 年面对较多外部压力，例如集采和 DRGs 控费、套餐解绑带来的量价方面有所影响。预计 26 年降价压力逐步减轻，基数影响逐步消除。27 年预计单产后续缓步提升。27 年预计随着公司流水线装机提升较快，存量台数的增加叠加单产的上升带来后续放量的韧性。因此，假设安图 2026~2028 年试剂类的销量增速分别为 12%、15%、14%，毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在 69~72% 假设 2：仪器类产品占比较低， 随着海外业务的拓展，预计收入将会稳健增长。假设2026-2028 年仪器类销量增速分别为 10%、10%、10%。预计 2026-2028 年毛利率短期内稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 试剂类 收入 3613 4040 4627 5294 增速 -4.9% 11.8% 14.5% 14.4% 毛利率 70.3% 70.0% 70.3% 70.3% 仪器类 收入 521 573 630 693 增速 -0.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 38.0% 37.9% 37.9% 37.9% 维保业务 收入 40 50 50 51 增速 -14.26% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 其他 收入 54 59 65 72 增速 -47.92% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 59.3% 59.0% 59.0% 59.0% 合计 收入 4,226 4,722 5,372 6,109 增速 -5.5% 11.7% 13.8% 13.7% 毛利率 65.6% 65.4% 65.8% 66.