锂矿业务有望26年下半年投产，成长可期

证券研究报告：钢铁| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-4%44%92%140%188%236%284%332%380%428%476%大中矿业钢铁资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）46.64总股本/流通股本（亿股）15.33 / 13.06总市值/流通市值（亿元）715 / 60952 周内最高/最低价47.41 / 8.27资产负债率(%)57.0%市盈率93.28第一大股东众兴集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com大中矿业(001203)锂矿业务有望 26 年下半年投产，成长可期l投资要点事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 40.90 亿元，同比+6.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润 7.36/7.37 亿元，同比-2.03%/+0.85%。25Q4 公司实现营收/归母净利润 10.64/1.42 亿元，同比+23.02%/+64.49%，环比+1.05%/-24.51%。26Q1 公司实现营收/归母净利润 8.14/1.58 亿元，同比-12.07%/-29.89%，环比-23.55%/+10.86%。铁矿业务基本稳定，副产硫酸产量同比增长 10.02%。2025 年公司铁矿业务实现营业收入/毛利 39.52/17.86 亿元，同比+2.84%/-6.03%，毛利率下滑 4.27pct，全年铁精粉销量 372.74 万吨，同比+2.84%，铁精粉价格同比下滑 5.67%，整体看基本稳定。此外，公司副产硫酸产量达到 40.91 万吨，同比增长 10.02%，当期贡献毛利 0.97亿元。锂矿业务贡献利润。公司锂矿业务 2025 年实现营收/毛利1.38/1.13 亿元，主要系加达锂矿销售副产原矿 0.41 万吨碳酸锂贡献毛利 1.05 亿元。湖南鸡脚山锂矿全面进入开发阶段。公司旗下湖南鸡脚山锂矿采矿业务已实现 5.6 公里进矿道路实现通车，7.3 公里运输隧道全面贯通,2 号隧道盾构机顺利始发，掘进超 600 米，一期 1000 万吨/年选厂全面开工建设，锂渣综合回收技术完成中试。此外，公司计划使用自有/自筹资金新增投资 19.25 亿元建设年产 2000 万吨/年采选冶一体化项目。加达锂矿即将取得采矿权证，进入全面施工阶段。加达锂矿环评通过专家评审，即将取得采矿证，矿区基建有序推进，选矿厂“三通一平”基本完成，主体工程将进入全面施工阶段。两大锂矿有望 2026 年 H2 投产。根据公司估计，2026 年下半年两大锂矿有望建成投产，其中湖南鸡脚山锂矿设计 2000 万吨/年采选规模，对应约可生产 8 万吨/年碳酸锂，一期对应约 4 万吨/年规模；四川加达锂矿设计一期 260 万吨/年采选规模，对应约可生产 5 万吨/年碳酸锂，两矿合计 13 万吨/年碳酸锂产能。投资建议：考虑公司锂矿即将放量，锂价持续高位运行，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 16.13/37.45/57.39 亿元，分别 同 比 增 长 119.20%/132.11%/53.25% ， 对 应 EPS 分 别 为1.05/2.44/3.74 元。以 2026 年 4 月 29 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 48.75/21.00/13.70 倍。维持公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；发布时间：2026-04-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）409072811019612891增长率(%)6.4378.0240.0426.44EBITDA（百万元）1659.562546.434906.617219.26归属母公司净利润（百万元）736.031613.383744.825738.94增长率(%)-2.03119.20132.1153.25EPS(元/股)0.481.052.443.74市盈率（P/E）106.8548.7521.0013.70市净率（P/B）10.759.517.515.69EV/EBITDA32.2932.6916.4910.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入409072811019612891营业收入6.4%78.0%40.0%26.4%营业成本2191375937723672营业利润-3.7%119.8%126.1%53.3%税金及附加202353503636归属于母公司净利润-2.0%119.2%132.1%53.3%销售费用471012获利能力管理费用42179110501328毛利率46.4%48.4%63.0%71.5%研发费用153252381482净利率18.0%22.2%36.7%44.5%财务费用2362249224ROE10.1%19.5%35.8%41.5%资产减值损失-8000ROIC6.6%11.7%21.8%27.6%营业利润893196244356797偿债能力营业外收入14000资产负债率57.0%58.2%52.6%45.7%营业外支出34000流动比率0.290.570.881.33利润总额872196244356797营运能力所得税1363496911058应收账款周转率48.2269.3999.7495.46净利润736161337455739存货周转率3.153.662.752.70归母净利润736161337455739总资产周转率0.250.400.490.54每股收益（元）0.481.052.443.74每股指标（元）资产负债表每股收益0.481.052.443.74货币资金504245648058286每股净资产4.775.396.839.02交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款19485119151PE106.8548.7521.0013.70预付款项30747473PB10.759.517.515.69存货683137113761339流动资产合计17464445693910510现金流量表固定资产5027503950315004净利润736161337455739在建工程1360135913591359折旧和摊销536360379398无形资产746873