Q1利润增长亮眼，精细化运营优势凸显

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%益丰药房医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）24.09总股本/流通股本（亿股）12.12 / 12.12总市值/流通市值（亿元）292 / 29252 周内最高/最低价28.40 / 21.12资产负债率(%)54.9%市盈率17.46第一大股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com益丰药房(603939)Q1 利润增长亮眼，精细化运营优势凸显lQ1 实现利润快增，精细化运营优势凸显公司发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 244.33 亿元（+1.54%），归母净利润 16.78 亿元（+9.81%），扣非净利润16.12亿元（+7.65%），经营现金流净额33.58 亿元（-20.44%）。2026Q1 公司实现营业收入 60.85 亿元（+1.26%），归母净利润 5 亿元（+11.14%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别为 60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%）、55.64 亿元（+1.97%）、71.47 亿元（+4.44%），归母净利润分别为 4.49 亿元（+10.51%）、4.31 亿元（+10.13%）、3.45 亿元（+10.14%）、4.54 亿元（+8.58%），扣非净利润分别为 4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）、3.31 亿元（+8.08%）、4.24 亿元（+4.54%）。从盈利能力来看，公司盈利能力稳步提升。2025 年毛利率为39.36%（-0.76pct），归母净利率为 6.87%（+0.52pct），扣非净利率为 6.60%（+0.37pct）。2026Q1 毛利率为 40.04%（+0.40pct），归母净利率为 8.21%（+0.73pct），扣非净利率为 8.10%（+0.81pct）。费率方面，整体费用率下降，降本增效成效凸显。2025 年销售费用率为 23.96%（-1.72pct），管理费用率为 4.86%（+0.36pct），研发费用率为0.11%（-0.03pct），财务费用率为0.58%（-0.14pct）。2026Q1销售费用率为 22.49%（-1.04pct），管理费用率为 5.10%（+0.46pct），研发费用率为 0.10%（-0.02pct），财务费用率为 0.46%（-0.23pct）。l加盟及分销业务成长较快，全品类均实现增长分行业来看，2025 年零售业务营收 213.06 亿元（+0.56%），加盟及分销业务营收 24.27 亿元（+15.18%），2026Q1 零售业务收入 52.08亿元（-1.06%），加盟及分销收入 6.62 亿元（+15.43%）。分产品来看，2025 年中西成药收入 183.50 亿元（+1.69%），中药收入 23.30 亿元（+0.71%），非药品收入 30.54 亿元（+3.96%）。2026Q1中西成药收入 46.10 亿元（+1.73%），中药收入 5.31 亿元（-13.05%），非药品收入 7.28 亿元（+4.93%）。l坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，积极优化门店网络从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至 2025年末，公司门店总数 14,831 家（含加盟店 4,313 家），净增门店 147家（新增门店 694 家，其中，自建 193 家，加盟 501 家，关闭门店 547家）。截至 2026Q1，公司门店总数 14,943 家（含加盟店 4,427 家），净增门店 112 家（新增门店 142 家，其中，自建 28 家，加盟 114 家，发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2关闭门店 30 家）。l线上线下积极承接处方外流线下领域，截至 2025 年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离 100 米范围内）688 家，DTP 专业药房 316 家，其中开通双通道医保门店 251 家，与近 200 家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台 10余家，直接或者间接对接医院近 200 家（含互联网医院 95 家），同时，公司自建诊所 145 家（含中医馆 10 家），自建互联网医院 10余家（含在建）。l盈利预测及投资建议预计 2026-2028 年营业收入分别为 268.99、 297.36、328.97亿元，归母净利润分别为 19.37、22.38、 25.90 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、13、11 倍，维持“买入”评级。l风险提示：并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）24433268992973632897增长率(%)1.5410.0910.5510.63EBITDA（百万元）4380.114544.225073.214669.88归属母公司净利润（百万元）1678.481936.592237.842589.64增长率(%)9.8115.3815.5615.72EPS(元/股)1.381.601.852.14市盈率（P/E）17.4015.0813.0511.28市净率（P/B）2.512.322.131.95EV/EBITDA6.316.185.035.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入24433268992973632897营业收入1.5%10.1%10.5%10.6%营业成本14817162291785419672营业利润11.3%14.5%15.5%16.0%税金及附加101108120134归属于母公司净利润9.8%15.4%15.6%15.7%销售费用5854653671757895获利能力管理费用1187122113771497毛利率3