生猪价格低迷致亏损，屠宰业务盈利向好

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 43.14 总股本/流通股本（亿股） 57.73 / 38.00 总市值/流通市值（亿元） 2,490 / 1,639 52 周内最高/最低价 58.77 / 38.40 资产负债率(%) 54.2% 市盈率 14.98 第一大股东 秦英林 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 牧原股份(002714) 生猪价格低迷致亏损，屠宰业务盈利向好 ⚫ 事件： 公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 298.94 亿元，同比下降17.10%，归母净利润-12.15 亿元，同比转亏。行业低迷，猪价低位，公司业绩亏损，但成本稳居行业前列，表现突出。 ⚫ 点评：成本持续下降，屠宰减小行业周期下行影响 生猪：成本下降，价格下跌至亏损。2026 年 Q1 公司商品猪销量1836.2 万头，同比微降 0.18%；成本方面， 2026 年 1-2 月公司的生猪养殖完全成本约为 12 元/kg，3 月份已降至 11.6 元/kg，稳居行业前列。但 26 年一季度生猪价格持续下跌，3 月一度跌破 10 元/公斤，导致公司业绩出现亏损。我们测算，26 年一季度，公司头均亏损约 65元左右。同时，公司积极响应政策号召，主动调整产能，截至 2026 年3 月末，公司能繁母猪存栏为 312.9 万头，较 25 年底减少 10.3 万头。 屠宰：产能增长，实现盈利。2026 年 Q1，公司屠宰生猪 827.9 万头，同比增 55.6%，产能利用率超过 100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近 20 元。 财务状况持续好转。截至 2026 年一季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降 3.42 个百分点，负债总额较年初下降 31 亿元，货币资金余额为 142.70 亿元，整体资金储备充足。 ⚫ 行业龙头地位稳固，维持“买入”评级 26 年生猪行业去产能趋势确定性高，但公司成本优势突出，盈利能力处于行业前列。我们预计公司 2026-2028 年的 EPS 分别为 1.27元、6.10 元和 5.61 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产能去化不及预期风险，发生动物疫情风险 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为 2026 年 4 月 27 日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 144145 126128 158517 155706 增长率(%) 4.49 -12.50 25.68 -1.77 EBITDA（百万元） 34236.10 25142.44 53828.36 51349.82 归属母公司净利润（百万元） 15486.89 7307.44 35220.57 32390.57 增长率(%) -13.39 -52.82 381.98 -8.04 EPS(元/股) 2.68 1.27 6.10 5.61 市盈率（P/E） 15.75 33.39 6.93 7.53 市净率（P/B） 3.14 2.97 2.39 2.04 EV/EBITDA 9.72 11.20 4.79 4.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] -3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%47%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04牧原股份农林牧渔发布时间：2026-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 144145 126128 158517 155706 营业收入 4.5% -12.5% 25.7% -1.8% 营业成本 118461 108947 112251 112629 营业利润 -15.6% -48.9% 325.2% -7.5% 税金及附加 276 240 301 296 归属于母公司净利润 -13.4% -52.8% 382.0% -8.0% 销售费用 1295 1135 1427 1401 获利能力 管理费用 3922 3405 4280 4204 毛利率 17.8% 13.6% 29.2% 27.7% 研发费用 1648 1450 1823 1791 净利率 10.7% 5.8% 22.2% 20.8% 财务费用 2458 3153 2933 2635 ROE 19.9% 8.9% 34.6% 27.0% 资产减值损失 -72 0 0 0 ROIC 12.7% 6.8% 22.5% 19.0% 营业利润 16894 8637 36730 33971 偿债能力 营业外收入 111 120 150 150 资产负债率 54.2% 53.3% 47.0% 41.9% 营业外支出 1195 1300 1300 1400 流动比率 0.78 0.99 1.34 1.72 利润总额 15810 7457 35580 32721 营运能力 所得税 -2 1 4 3 应收账款周转率 351.64 268.64 360.78 297.32 净利润 15812 7457 35576 32718 存货周转率 2.99 3.09 3.25 3.14 归母净利润 15487 7307 35221 32391 总资产周转率 0.80 0.72 0.85 0.77 每股收益（元） 2.68 1.27 6.10 5.61 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.68 1.27 6.10 5.61 货币资金 13862 33951 53421 75949 每股净资产 13.46 14.25 17.65 20.76 交易性金融资产 2 2 2 2 估值比率 应收票据及应收账款 697 455 660 649 PE 15.75 33.39 6.93 7.53 预付款项 700 501 505 496 PB 3.14 2.97 2.39 2.04 存货 37177 33289 35858 35979 流动资产合计 54576 70499 92967 115793 现金流量表 固定资产 100634 92018 85644 77604 净利润 15812 7457 35576 32718