一季度业绩大增，资源优势厚积薄发

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-040%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%天齐锂业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）73.65总股本/流通股本（亿股）17.06 / 14.76总市值/流通市值（亿元）1,257 / 1,08752 周内最高/最低价73.70 / 28.60资产负债率(%)28.0%市盈率263.04第一大股东成都天齐实业(集团)有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com天齐锂业(002466)一季度业绩大增，资源优势厚积薄发l投资要点事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 103.46 亿元，同比下降 20.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润 4.63/3.59 亿元，同比+105.85%/+104.53%，扭亏为盈。25Q4 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 29.49/2.83 亿 元 ， 同 比 -1.66%/+112.83%，环比+14.99%/+196.10%。26Q1 公司实现营收/归母净 利 润 51.28/18.76 亿 元 ， 同 比 +98.44%/+1699.12% ， 环 比+73.89%/+563.54%。格林布什三期投产贡献 26 年增量。2025 年公司锂精矿为 81.12万吨，同比增长 9.75%，锂化合物销量为 8.67 万吨，同比-15.65%。其中格林布什锂辉石矿年产锂精矿 135 万吨，化学级锂精矿三号工厂于 2026 年 1 月 30 日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于 2026 年内完成产能爬坡。锂化工端，张家港 3 万吨氢氧化锂工厂于 2025 年 7 月建成投产，公司锂化工产品建成年产能提升至12.16 万吨；澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目亦处于爬坡阶段。锂价触底反转，26Q1 量价齐升驱动业绩爆发。2025 年全年锂产品价格同比下滑 21.03%,导致公司营收下滑，但随着文菲尔德锂矿定价周期缩短，泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配影响已大幅减弱，库存精矿成本逐步贴近最新采购价格，盈利能力显著修复。2026 以来锂价强势上涨，Q1 电池级碳酸锂价格环比上涨 74.81%，带动公司业绩爆发。投资收益方面，得益于 SQM 业绩大幅增长和澳元走强的汇兑收益，2025 年实现投资收益 5.47 亿元，2026 年 Q1 实现投资收益 4.75亿元，包括处置部分 B 类股产生的处置长期股权投资的投资收益。雅江措拉项目及大股东资产注入有望拓展原料来源。公司控股子公司盛合锂业拥有雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿目前处于基建阶段，截止 2025 年已完成建设用地和供电工程初步设计，项目建成后将成为公司国内锂精矿供给来源。此外公司控股股东天齐集团直接或间接持有雅江县上都布锂辉石、硅石矿探矿权和烧炭沟脉石英、锂辉石矿采矿权，未来有望注入上市公司。投资建议：考虑到锂价上行，公司旗下格林布什锂矿和参股 SQM盐 湖 持 续 放 量 ， 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 实 现 归 母 净 利 润75.83/85.77/91.40 亿元，分别同比增长 1539.07%/13.11%/6.57%，对应 EPS 分别为 4.44/5.03/5.36 元。以 2026 年 4 月 28 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 16.32/14.43/13.54 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；发布时间：2026-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）10346283433143733008增长率(%)-20.80173.9410.915.00EBITDA（百万元）5181.4522346.8024248.1925409.06归属母公司净利润（百万元）462.637582.778576.569139.91增长率(%)105.851539.0713.116.57EPS(元/股)0.274.445.035.36市盈率（P/E）267.5016.3214.4313.54市净率（P/B）2.922.502.131.84EV/EBITDA19.655.193.962.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入10346283433143733008营业收入-20.8%173.9%10.9%5.0%营业成本6262699981558263营业利润180.6%423.2%13.1%6.6%税金及附加47127143150归属于母公司净利润105.9%1,539.1%13.1%6.6%销售费用10353132获利能力管理费用634141019262022毛利率39.5%75.3%74.1%75.0%研发费用4895145152净利率4.5%26.8%27.3%27.7%财务费用-226534-338-757ROE1.1%15.3%14.8%13.6%资产减值损失-267000ROIC4.2%20.8%18.4%16.1%营业利润4017210172377125332偿债能力营业外收入12000资产负债率28.0%23.9%19.9%16.8%营业外支出59000流动比率2.785.488.6112.13利润总额3969210172377125332营运能力所得税967378342794560应收账款周转率14.9528.2025.7025.03净利润3003172341949220773存货周转率2.672.993.313.10归母净利润463758385779140总资产周转率0.150.350.310.27每股收益（元）0.274.445.035.36每股指标（元）资产负债表每股收益0.274.445.035.36货币资金4382239434387165223每股净资产24.8329.0034.0339.39交易性金融资产1180118011801180估值比率应收票据及应收账款1074116012871351PE267.5016.3214.4313.54预付款项120708182PB