2025年年报点评：短期承压，看好新品放量和BD交易

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 85.62 元 长春高新（000661） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 短期承压，看好新品放量和 BD 交易 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.08 流通 A 股(亿股) 4.00 52 周内股价区间(元) 83.76-136.3 总市值(亿元) 349.28 总资产(亿元) 307.68 每股净资产(元) 54.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 长春高新（000661）：板块表现分化，看好 25 年新品放量 (2025-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，实现营业收入 120.8亿元，同比下降 10.3%；实现归属于母公司股东净利润 1.6亿元，同比下降 94%。公司发布 2026年一季报，实现营业收入 25.9 亿元，同比下降 13.7%；实现归属于母公司股东净利润 2.8亿元，同比下降 41.7%。  金赛：利润短期承压，看好新品放量和 BD交易。2025年子公司金赛药业实现收入 98.2 亿元（-8.0%），归母净利润 4.9 亿元（-81.8%）。利润端承压主要受研发、管理和销售费用增长、长效生长激素等产品纳入医保导致销售政策及定价策略调整等因素影响。2025年公司持续推进在研管线研发进展，多项产品进入临床阶段，研发费用达 24.7 亿元（+14.1%），研发费用率提升至 20.5%（+4.4pp）；管理费用因职工薪酬及离职补偿金增加等同比增长 24.7%；销售费用因新产品推广及业务规模拓展等同比增长 14.7%。2025年公司多款新品上市包括国内首款治疗急性痛风性关节炎的 1 类创新生物制剂金蓓欣、绒促卵泡激素 αN02注射液、美适亚等，有望为公司中长期业绩带来新增量。BD交易方面，2025年 12月金赛与 Yarrow 达成合作，将自主研发的 GenSci098注射液海外权益以 1.2 亿美元首付款及近期开发里程碑款项独家授权给 Yarrow，本次交易的总里程碑付款至多可达 13.7 亿美元，并享有 10%销售提成。  百克：带状疱疹疫苗和水痘疫苗销量同比下降。2025年子公司百克生物实现收入 6.1亿元（-50.8%），归母净利润-2.6亿元（-213.1%），业绩下滑主要受外部环境、市场竞争加剧及接种意愿下降等因素影响，带状疱疹疫苗销售收入和使用数量同比下降，并发生部分产品退货。同时，新生儿出生率下降及市场竞争加剧导致水痘疫苗销量同比减少。  中成药业务保持稳健，地产板块加速去化。2025年子公司华康药业实现收入 7.6亿元（-0.8%），归母净利润 0.5 亿元（-8%），公司在市场竞争环境中保持稳健经营，核心产品血栓心脉宁片、银花泌炎灵片优势明显。2025年子公司高新地产实现收入 8.6亿元（+13.7%），归母净利润 0.02亿元（-85.7%），公司加快推进高新容园、高新臻园等重点项目实现阶段性去化目标。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.63 元、4.09 元、4.71 元。  风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险，房地产业务不及预期风险，资产减值计提风险，股权质押风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 12083.14 11698.61 12797.30 14004.01 增长率 -10.27% -3.18% 9.39% 9.43% 归属母公司净利润（百万元） 154.97 1481.44 1667.84 1920.01 增长率 -94.00% 855.95% 12.58% 15.12% 每股收益 EPS（元） 0.38 3.63 4.09 4.71 净资产收益率 ROE -0.09% 5.99% 6.39% 6.93% PE 225 24 21 18 PB 1.40 1.34 1.27 1.20 数据来源：Wind，西南证券 -1%12%25%37%50%63%25/425/625/825/1025/1226/226/4长春高新 沪深300 长 春高新（000661） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 制药 业受到生长 激素国谈降价 和疫苗竞争 加剧影响影 响，短期业 绩承压，预 计2026-2028 年制药业收入增速分别为-4%/10%/10%； 2） 子公司高新地产预计经营较为稳健，预计 2026-2028年收入增速分别为 5%/5%/5%。 表 1：分业务收入及毛利率假设 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 制药业 收入 111.7 107.3 117.6 128.9 增速 -11.8% -4.0% 9.6% 9.6% 毛利率 87.4% 87.2% 87.3% 87.4% 高新地产 收入 8.2 8.6 9.0 9.5 增速 8.0% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 其他 收入 0.9 1.1 1.4 1.6 增速 120.5% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 37.3% 37.3% 37.3% 37.3% 合计 收入 121 117 128 140 增速 -10.3% -3.2% 9.4% 9.4% 毛利率 82.1% 81.4% 81.7% 81.9% 数据来源：Wind，西南证券 长 春高新（000661） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 12083.14 11698.61 12797.30 14004.01 净利润 -23.54 1559.41 1755.62 2021.07 营业成本 2161.13 2174.41 2347.84 2537.48 折旧与摊销 764.95 1266.88 1281.91 1297.62 营业税金及附加 106.80 83.84 93.39 105.18 财务费用 -3.60 11.70 12.80