产能释放盈利提速，全球化布局打开成长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 38.87 总股本/流通股本（亿股） 1.13 / 0.78 总市值/流通市值（亿元） 44 / 30 52 周内最高/最低价 76.80 / 35.23 资产负债率(%) 22.1% 市盈率 56.33 第一大股东 周军学 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 亚香股份(301220) 产能释放盈利提速，全球化布局打开成长空间 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 29 日，亚香股份正式发布 2025 年年度报告，并同步披露 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入 10.35 亿元，同比增长 29.95%；归母净利润为 1.16 亿元，同比增长 107.60%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 0.67 亿元，同比增长 20.51%，盈利端实现高速增长。2026 年一季度，公司营收 3.18 亿元，同比增长21.57%；归母净利润 0.16 亿元，业绩延续稳健态势。 ⚫ 事件点评 主业产销稳健增长，产品结构优化驱动盈利提升。2025 年，公司香料、香精制造板块营收 10.36 亿元，毛利率 26.39%，产销规模实现双位数增长。其中天然香料为核心主业，营收 5.55 亿元，毛利率22.78%，市场需求稳定；合成香料受益于产能释放，营收同比大增122.03%，毛利率显著提升 14.53pct，高附加值优势凸显；凉味剂业务经营平稳。区域端，海外业务营收同比增长 40.62%，毛利率 27.10%，显著高于国内，国际化产能布局持续赋能盈利提升。 香料行业景气上行，亚香股份产能与全球化优势凸显。全球香料香精行业稳步增长，2025 年市场规模预计达 320 亿美元，国内增速领先全球。公司作为细分龙头，现有香兰素及凉味剂等核心产品设计产能合计超 5200 吨，其中天然香兰素（丁香酚+阿魏酸）产能 900 吨、凉味剂 WS-23 产能 800 吨，合成香兰素产能 4000 吨。公司与 IFF、奇华顿等国际巨头深度绑定，客户壁垒深厚；产能布局上，泰国基地一期已近满产，二期合成香兰素产能顺利投产并贡献盈利，有效规避贸易壁垒；武穴基地预计 2026 年投产，进一步夯实国内产能，全球化供应体系持续强化，长期成长动力充足。 研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。公司 2025 年研发投入达 0.56 亿元，研发投入占营收比例达 5.41%，持续聚焦生物合成技术构建差异化壁垒。合成香料方面，2025 年下半年泰国二期 4000吨合成香兰素产能顺利投产，客户导入进度良好。同时，公司持续研发、拓展新产品品类，致力于构建第四大产品体系，2025 年，龙涎醚系列等新产品已实现小批量供货，生物合成产品验证有序推进。此外，公司将启动泰国三期前期规划，重点布局高附加值生物合成香料，全球化产能与产品矩阵持续完善，长期成长动能充足。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 16.15 亿元、20.50 亿元、26.29 亿元，同比增速分别为 55.96%、26.98%、28.24%；归母净利润分别为 3.10 亿元、4.33 亿元、6.25 亿元，同比增速分别为 168.50%、39.53%、44.37%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 14 倍、10 倍、7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -37%-27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04亚香股份基础化工发布时间：2026-04-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；新产品开发风险；环保风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1035 1615 2050 2629 增长率(%) 29.95 55.96 26.98 28.24 EBITDA（百万元） 157.89 442.58 601.38 824.80 归属母公司净利润（百万元） 115.64 310.49 433.23 625.44 增长率(%) 107.60 168.50 39.53 44.37 EPS(元/股) 1.03 2.75 3.84 5.55 市盈率（P/E） 37.38 13.92 9.98 6.91 市净率（P/B） 2.46 2.17 1.83 1.49 EV/EBITDA 29.24 11.77 8.71 6.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1035 1615 2050 2629 营业收入 29.9% 56.0% 27.0% 28.2% 营业成本 762 1062 1302 1608 营业利润 104.7% 167.6% 39.3% 44.3% 税金及附加 6 13 17 20 归属于母公司净利润 107.6% 168.5% 39.5% 44.4% 销售费用 12 16 21 26 获利能力 管理费用 118 161 205 263 毛利率 26.4% 34.3% 36.5% 38.8% 研发费用 56 87 111 142 净利率 11.2% 19.2% 21.1% 23.8% 财务费用 21 23 34 39 ROE 6.6% 15.6% 18.4% 21.6% 资产减值损失 -2 0 0 0 ROIC 3.7% 10.7% 12.5% 14.7% 营业利润 119 319 444 640 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 31.9% 41.6% 42.7% 42.6% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.98 1.63 1.70 1.83 利润总额 118 318 443 639 营运能力 所得税 4 11 15 21 应收账款周转率 4.09 4.45 3.96 4.06 净利润 114 307 428 618 存货周