光启新程，掩定未来

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-9%3%15%27%39%51%63%75%87%99%路维光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）64.20总股本/流通股本（亿股）1.93 / 1.93总市值/流通市值（亿元）124 / 12452 周内最高/最低价69.81 / 30.80资产负债率(%)46.8%市盈率49.01第一大股东杜武兵研究所分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com路维光电(688401)光启新程，掩定未来l投资要点高附加值平板显示掩膜版增速显著，IC 制造掩膜版表现亮眼。2025 年公司实现营收 11.55 亿元，同比增加 31.94%。从收入结构看，OLED 用掩膜版、G8.6 以及 G11 等高附加值掩膜版的增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长；公司的第二成长曲线半导体掩膜版发展前景广阔，尤其是 IC 制造掩膜版的表现亮眼。2025 年公司实现归母净利润 2.52 亿元，同比增加 32.02%；扣非归母净利润 2.30 亿元，同比增加 32.58%，主要系规模效应释放与产品结构持续优化，同时公司持续强化运营管理，盈利能力得以加强。厦门路维项目首批核心工艺设备搬入，储备平板显示增长动能。厦门路维总投资额为人民币 20 亿元，计划建设 11 条高端光掩膜版产线，重点研发生产 G8.6 及以下各类高精度光掩膜版，项目已于 2025年 7 月完成奠基仪式，2026 年 1 月封顶。项目分阶段实施，其中一期计划总投资额 13 亿元，将建设 5 条 G8.6 及以下 AMOLED 高精度掩膜版产线，配置 5 台（套）核心主设备及 22 台（套）精密辅助设备。目前，一期项目设备已开始有序采购，2026 年 4 月 23 日，首批核心工艺设备正式搬入，标志着该项目正式从“工程建设阶段”转入“工艺设备安装调试阶段”，向着 2026 年年中试产目标迈进。该项目投产后，公司产能将显著提升，能够更充分地满足下游客户需求，助力公司持续提升在客户供应链中的份额，加速推进国产化替代进程，进一步推动平板显示掩膜版国产化率提升。路芯半导体 25 年逐步实现产品量产，持续推动高端制程突破。在半导体领域，公司构建起成熟的技术演进和战略布局路径。目前，公司已实现 150nm 制程节点半导体掩膜版量产，130nm 制程节点半导体掩膜版已通过客户验证并小批量量产，广泛应用覆盖功率器件、MEMS、先进封装等领域。路芯半导体掩膜版项目进展顺利，正逐步完成从试样到批量供货的转化，2025 年已逐步实现产品量产，一期实现 90nm 及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm 和 28nm 单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进 40nm 成套掩膜版客户端送样工作；二期布局 28-14nm 半导体掩膜版，计划于 2026 年陆续投建。未来伴随项目的顺利投产，其产品将逐步覆盖 MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash、DRAM 等半导体制造相关行业，进一步完善产业链供给、推动国产替代进程。l投资建议我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028年 分 别 实 现 收 入15.84/21.44/29.13 亿元，归母净利润分别为 3.63/5.20/7.51 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2026-04-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示部分产品技术指标较国际厂商存在差距，关键技术人才流失风险，技术替代风险，重资产经营风险，主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险，主要客户相对集中的风险，应收账款回收风险，存货跌价风险，市场竞争不断加剧的风险，未能及时跟随下游需求变化的风险，汇率波动的风险，企业税收优惠风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1155158421442913增长率(%)31.9437.1335.3335.88EBITDA（百万元）434.58614.62817.571104.93归属母公司净利润（百万元）251.98363.15520.34751.15增长率(%)32.0244.1243.2844.36EPS(元/股)1.301.882.693.88市盈率（P/E）49.2634.1823.8616.53市净率（P/B）7.476.515.474.45EV/EBITDA23.0221.1915.6511.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1155158421442913营业收入31.9%37.1%35.3%35.9%营业成本755102413681839营业利润31.6%46.8%44.0%44.2%税金及附加57912归属于母公司净利润32.0%44.1%43.3%44.4%销售费用16222935获利能力管理费用49596982毛利率34.7%35.4%36.2%36.9%研发费用37445667净利率21.8%22.9%24.3%25.8%财务费用20232420ROE15.2%19.0%22.9%26.9%资产减值损失-2-3-4-5ROIC10.3%13.0%16.4%20.1%营业利润285418602869偿债能力营业外收入0122资产负债率46.8%44.6%43.2%40.7%营业外支出0111流动比率2.182.232.272.47利润总额285418603870营运能力所得税335984122应收账款周转率4.484.714.644.70净利润252360519748存货周转率3.553.573.593.61归母净利润252363520751总资产周转率0.430.480.580.67每股收益（元）1.301.882.693.88每股指标（元）资产负债表每股收益1.301.882.693.88货币资金450404635913每股净资产8.599.8711.7414.43交易性金融资产251251251251估值比率应收票据及应收账款270416529737PE49.2634.1823.8616.53预付款项1234PB7.476.515.474.45存货249324438581流动资产合计1332151919762616现金流量表固定资产1169129413921462净利润252360519748在建工程162157154152折旧