盈利拐点确立，估值修复与成长双轮驱动

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.35 总股本/流通股本（亿股） 5.80 / 5.48 总市值/流通市值（亿元） 176 / 166 52 周内最高/最低价 30.35 / 12.17 资产负债率(%) 70.0% 市盈率 -52.33 第一大股东 浙江正凯集团有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 万凯新材(301216) 盈利拐点确立，估值修复与成长双轮驱动 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 28 日，万凯新材正式发布 2025 年年度报告，并同步披露 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入 15.49 亿元，同比下滑 10.08%；归母净利润为 1.69 亿元，同比增长 156.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 0.42 亿元，同比增长 119.48%，在行业低迷背景下实现扭亏为盈，盈利端显著修复。2026 年一季度，公司营收 4.32 亿元，同比增长 10.22%；归母净利润 0.38 亿元，同比大幅增长 693.98%，业绩延续高增态势。费用层面，公司持续优化运营效率，强化低成本、高效率优势，同时加大出海力度，产销率维持高位，展现出良好的发展韧劲与核心竞争力。 ⚫ 事件点评 聚酯瓶片行业景气修复，公司龙头优势凸显。聚酯瓶片行业供需格局持续改善，2026 年 3 月起加工费与产品价格显著抬升，行业盈利进入修复通道。万凯作为全球产能领先的龙头，现有 PET 产能 300 万吨，规模成本优势显著，2025 年实现产销平衡、扭亏为盈。公司原料端 60 万吨 MEG 项目投产，大幅提升自给率；同时加速海外产能布局，尼日利亚 30 万吨、印尼 75 万吨有序推进，叠加优质客户资源与成本管控能力，盈利修复与长期成长动能充足。 技术引领产品升级，资本协同蓄力第二曲线。万凯新材以高研发投入驱动产品差异化，2025 年研发投入同比提升 27.4%，累计专利达130 项，构建了前瞻性的技术平台。生物基 PEF 已获食品接触准入，5000 吨中试稳步推进，未来将建设万吨级产线；rPET 化学再生技术已建成中试线并稳定运行，后续规划万吨级生产线，构建循环经济优势；PETG、注塑级透明聚酯等新产品已实现量产，成功切入化妆品、环保包装等高附加值领域。公司于 2026 年 4 月完成产业投资基金备案，围绕新材料、智能制造领域布局并购，以资本协同加速技术商业化，打造第二成长曲线。 业绩考核目标清晰，彰显高增长信心。2026 年 4 月 28 日，公司同步发布 2026 年股权激励方案：以 2025 年归母净利润为基数，2027年净利润增长率不低于 60%；2028 年需满足净利润增长不低于 90%，或 2026-2028 年三年合计增长率不低于 100%。该方案考核指标严格，覆盖中短期业绩，既绑定了核心团队利益，也彰显了公司对未来盈利修复与高速增长的坚定信心，有望驱动公司产能释放与产品升级目标加速落地。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 191.76 亿元、225.23 亿元、260.88 亿元，同比增速分别为 23.77%、17.45%、15.83%；归母净利润分别为 8.11 亿元、10.49 亿元、13.85 亿元，同比增速分别为-3%11%25%39%53%67%81%95%109%123%137%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04万凯新材基础化工发布时间：2026-04-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 379.84%、29.28%、32.03%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 21.83 倍、16.89 倍、12.79 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；在建工程不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15494 19176 22523 26088 增长率(%) -10.08 23.77 17.45 15.83 EBITDA（百万元） 704.29 2123.71 2481.87 2935.24 归属母公司净利润（百万元） 169.10 811.44 1049.05 1385.07 增长率(%) 156.37 379.84 29.28 32.03 EPS(元/股) 0.29 1.40 1.81 2.39 市盈率（P/E） 104.75 21.83 16.89 12.79 市净率（P/B） 2.87 2.70 2.51 2.29 EV/EBITDA 21.57 11.05 9.38 7.92 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 15494 19176 22523 26088 营业收入 -10.1% 23.8% 17.5% 15.8% 营业成本 14955 17863 20834 24003 营业利润 146.6% 364.6% 29.4% 31.8% 税金及附加 42 46 57 66 归属于母公司净利润 156.4% 379.8% 29.3% 32.0% 销售费用 71 77 90 117 获利能力 管理费用 191 230 270 321 毛利率 3.5% 6.9% 7.5% 8.0% 研发费用 77 76 93 113 净利率 1.1% 4.2% 4.7% 5.3% 财务费用 82 141 148 149 ROE 2.7% 12.4% 14.8% 17.9% 资产减值损失 -112 0 0 0 ROIC 1.5% 6.6% 8.0% 9.7% 营业利润 183 850 1099 1449 偿债能力 营业外收入 5 4 4 4 资产负债率 64.5% 63.9% 63.7% 62.6% 营业外支出 13 5 6 8 流动比率 1.19 1.25 1.32 1.42 利润总额 176 849 1097 1445