底部蓄力，全链优势行稳致远

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.78 总股本/流通股本（亿股） 6.87 / 5.28 总市值/流通市值（亿元） 47 / 36 52 周内最高/最低价 6.78 / 4.70 资产负债率(%) 51.0% 市盈率 -30.82 第一大股东 福建力恒投资有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 恒申新材(000782) 底部蓄力，全链优势行稳致远 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 22 日，恒申新材正式发布 2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入 24.57 亿元，同比下滑 24.48%；归母净利润为-1.53 亿元，同比下滑 118.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.30 亿元，盈利端显著承压。 ⚫ 事件点评 主业板块承压分化，细分品类展现经营韧性。2025 年，行业整体需求偏弱背景下公司主业运营承压。切片产品为公司营收第一大板块，全年营收 13.21 亿元，受需求疲软影响售价下行，营收同比下滑24.32%；锦纶丝板块营收 9.87 亿元，产品价格同样走弱，营收同比下降 26.94%；纺织印染布板块表现相对亮眼，营收同比仅小幅下滑4.96%，毛利率同比提升 1.45 个百分点，展现较强盈利韧性。区域端来看，境外业务毛利率表现更优，显著高于境内市场水平，海外布局具备差异化盈利优势。 周期底部蓄力，双赛道结构性机遇凸显。锦纶 6 切片行业当前整体供过于求，行业盈利与加工费显著承压，2025 年国内切片年底产能达 671 万吨，表观消费量升至 610 万吨，国内已是全球最大消费市场，全年切片出口量同比大增 28.59%，进口量回落至 13.1 万吨，国产产品全球竞争力持续抬升，进口替代趋势明确。锦纶纤维行业传统需求基本盘平稳，消费升级持续带动高吸湿、抗菌、高强等高附加值差别化产品需求快速扩容，目前国内可规模化量产高端功能锦纶纤维的企业稀缺，高端工程塑料领域仍存较高对外依存度，赛道长期成长与国产替代空间十分广阔。 全链布局筑牢根基，多维竞争优势凸显。公司具备完整全产业链布局，覆盖锦纶 6 切片、锦纶丝、纺织印染布全环节，现有锦纶 6 切片产能 18.5 万吨/年、锦纶 6 纤维产能 8.5 万吨/年，同时布局 8 万吨/年纤维在建产能。公司研发底蕴深厚，手握百余项专利，多项技术斩获省级、行业级科技奖项，生产技术行业领先。公司扎根珠三角核心纺织产业集群，区位与出口优势突出，境外收入占比持续提升，同时加码 10 万吨差别化锦纶长丝高端在建项目，综合竞争优势持续加固。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 27.04 亿元、34.35 亿元、44.39 亿元，同比增速分别为 10.04%、27.02%、29.25%；归母净利润分别为-0.74 亿元、-0.70 亿元、-0.66 亿元，亏损持续收窄，同比增速分别为 51.68%、5.82%、6.02%，公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为-63 倍、-67 倍、-71 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04恒申新材基础化工发布时间：2026-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目投产不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2457 2704 3435 4439 增长率(%) -24.48 10.04 27.02 29.25 EBITDA（百万元） -17.01 43.05 65.08 82.19 归属母公司净利润（百万元） -153.41 -74.13 -69.81 -65.61 增长率(%) -118.42 51.68 5.82 6.02 EPS(元/股) -0.22 -0.11 -0.10 -0.10 市盈率（P/E） -30.34 -62.80 -66.68 -70.95 市净率（P/B） 2.87 3.00 3.14 3.29 EV/EBITDA -218.20 121.53 80.55 64.80 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2457 2704 3435 4439 营业收入 -24.5% 10.0% 27.0% 29.2% 营业成本 2392 2637 3341 4300 营业利润 -112.0% 51.1% 5.7% 5.9% 税金及附加 15 13 18 24 归属于母公司净利润 -118.4% 51.7% 5.8% 6.0% 销售费用 34 37 45 53 获利能力 管理费用 77 85 93 120 毛利率 2.6% 2.5% 2.7% 3.1% 研发费用 9 10 12 16 净利率 -6.2% -2.7% -2.0% -1.5% 财务费用 3 22 26 27 ROE -9.5% -4.8% -4.7% -4.6% 资产减值损失 -71 0 0 0 ROIC -3.7% -2.4% -2.1% -1.9% 营业利润 -169 -83 -78 -73 偿债能力 营业外收入 3 3 3 3 资产负债率 51.0% 51.1% 57.0% 62.1% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.21 1.22 1.16 1.14 利润总额 -167 -81 -76 -72 营运能力 所得税 -14 -7 -6 -6 应收账款周转率 10.69 9.88 10.55 10.63 净利润 -153 -74 -70 -66 存货周转率 6.68 7.53 8.24 8.30 归母净利润 -153 -74 -70 -66 总资产周转率 0.79 0.83 1.04 1.24 每股收益（元） -0.22 -0.11 -0.10 -0.10 每股指