2025年报点评：期待AD检测、微流控检测平台等新品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 当前价： 19.46 元 诺 唯 赞（688105） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 期待 AD 检测、微流控检测平台等新品放量 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.98 流通 A 股(亿股) 3.98 52 周内股价区间(元) 18.17-23.95 总市值(亿元) 77.40 总资产(亿元) 51.01 每股净资产(元) 9.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 诺唯赞（688105）：新品投入商业化，盈利能力持续提升 (2025-04-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报，全年实现收入 13.8 亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1661 万元，扣非归母净利润-7833 万元，利润端持续减亏。  收入趋势向上，费用端持续优化。分季度来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入 2.8/3.2/3.5/4.3 亿元，同比变化-5.5%/-7.6%/+2.8%/+8.5%，25H2 收入转向正增长。全年营收同比基本持平，主要因生物制品类产品增值税由 3%简易计税调整为 13%一般计税，营收与盈利端短期承压。2025年销售毛利率 69.5%，同比保持稳定。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 37.0%/ 15.6%/ 20.4%，同比变化+1.3pp/-1.2pp/-1.4pp，费用率持续优化。  商业化进展顺利，期待 AD 检测、微流控检测平台等新品放量。公司持续加码化学发光平台神经系统疾病诊断赛道，打造阿尔茨海默病（AD）高灵敏血检解决方案，2025年内实现 MTBR-tau243、np-Tau 217、p-Tau 205、p-Tau 231等七项检测指标的产品开发与注册申报，累计已有 11 项 AD血检产品获批。商业化进展顺利，截至 2026Q1，化学发光免疫分析仪已完成 300 余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成 130 余家医院的正式入院工作。公司积极推进微流控技术平台商业化，呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒已于 2025 年12 月获得欧盟 CE 批准上市。全自动医用 PCR分析系统在海外市场完成 19 台高端设备的场景化部署。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年营收分别为 16 亿元、18 亿元、21 亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。  风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1377.88 1592.79 1831.57 2100.49 增长率 0.00% 15.60% 14.99% 14.68% 归属母公司净利润（百万元） -16.61 171.07 196.59 228.71 增长率 8.18% 1129.72% 14.92% 16.33% 每股收益 EPS（元） -0.04 0.43 0.49 0.58 净资产收益率 ROE -0.59% 5.67% 6.17% 6.75% PE -466 45 39 34 PB 2.04 1.92 1.85 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03诺唯赞 沪深300 诺 唯赞（688105） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司业务客户源明确，国产替代率较低，预计未来三年公司医学研究和试验发展板块销量增速分别为 16%、16%、15%； 假设 2：2025 年公司多款设备投入市场，假设公司医药制造板块未来三年销量增速分别为 10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医 学 研 究 和 试 验 发 展 1170 1363 1579 1821 yoy 0% 16% 16% 15% 毛利率 73% 73% 72% 72% 医 药 制 造 203 224 246 271 yoy 0% 10% 10% 10% 毛利率 52% 51% 50% 50% 其 他 收 入 5 6 7 9 yoy 116% 20% 20% 20% 毛利率 29% 29% 29% 29% 合 计 收 入 1378 1593 1832 2101 yoy 0% 16% 15% 15% 毛利率 70% 69% 69% 69% 数据来源：Wind, 西南证券 诺 唯赞（688105） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1377.88 1592.79 1831.57 2100.49 净利润 -22.51 231.75 266.32 309.82 营业成本 419.66 487.67 563.14 647.00 折旧与摊销 161.43 93.28 93.28 93.28 营业税金及附加 8.31 7.96 9.16 10.50 财务费用 5.58 -14.34 -16.48 -2.10 销售费用 509.21 445.98 512.84 567.13 资产减值损失 -38.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 214.89 167.24 183.16 199.55 经营营运资本变动 259.42 -174.90 -132.65 -128.22 财务费用 5.58 -14.34 -16.48 -2.10 其他 -132.43 31.65 -110.35 -15.01 资产减值损失 -38.33 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 233.16 167.45 100.12 257.77 投资收益 5